>> 國信證券-中材國際(600970)國際水泥工程龍頭，三業(yè)并舉煥新機-230803
| 上傳日期： |
2023/8/3 |
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| 2382KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
任鶴 |
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全球水泥工程龍頭，資歷深厚，經(jīng)營穩(wěn)健。公司主營水泥工程服務(wù)、裝備制造、水泥產(chǎn)線及礦山運維服務(wù)，定位全球最大水泥技術(shù)裝備工程系統(tǒng)集成服務(wù)商，全球市占率連續(xù)15年第一。公司于2001年成立，2005年上市，控股股東為中國建材股份，實際控制人為國資委，近五年平均ROE約15%，毛利率約17%，凈利率約6%，在手訂單956.9億元。
水泥行業(yè)存量時代到來，技改需求主導(dǎo)。我國水泥行業(yè)始于1949年，產(chǎn)量由66萬噸發(fā)展到2014年24.9億噸，生產(chǎn)工藝由濕法回轉(zhuǎn)窯到新型干法，不斷成熟。2014年至今，水泥產(chǎn)量不增反降，產(chǎn)能利用率不足60%，已進(jìn)入產(chǎn)能過剩的存量時代。但水泥工程需求仍在，一是淘汰落后產(chǎn)能，減能置換需求，二是存量產(chǎn)線的綠色化、智能化技術(shù)改造需求。于境內(nèi)，我國既是水泥生產(chǎn)大國，也是碳排放大國，水泥行業(yè)減排壓力較大，當(dāng)前在運行水泥產(chǎn)線1600條，10年以上1400條，改造空間大。于境外，在運行水泥產(chǎn)線2400條，非新型700條，20年以上1000條。
公司三業(yè)并舉，積極轉(zhuǎn)型裝備制造和運維綜合服務(wù)商。1）工程服務(wù)：作為公司主業(yè)，2021年同控合并以水泥工程承包為主業(yè)的南京凱盛、北京凱盛，進(jìn)一步夯實地基。2）裝備制造：搶抓水泥行業(yè)轉(zhuǎn)型升級機遇，強化高端裝備驅(qū)動發(fā)展，當(dāng)前已實現(xiàn)合肥院100%股權(quán)和博宇機電51%股權(quán)收購。3）運維服務(wù)：公司水泥產(chǎn)線及礦山運維同步發(fā)展，2022年完成智慧工業(yè)100%股權(quán)收購，業(yè)務(wù)占比逐步提升。
堅定國際發(fā)展道路，深耕“一帶一路”國家。自2013年“一帶一路”倡議提出，公司在沿線國家開拓深耕。截至2022年底，公司業(yè)務(wù)涉及75個“一帶一路”國家，合同金額近3000億元，承接水泥生產(chǎn)線281條，年產(chǎn)能近5億噸。2022年，公司境外業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收166.4億元（+25.3%），占總營收比例43%。2023年上半年，境外新簽合同額215.6億元（+205%）。
估值與投資建議：公司作為全球最大的水泥技術(shù)裝備工程服務(wù)商，境內(nèi)博弈水泥存量技改需求，積極轉(zhuǎn)型裝備制造和運維綜合服務(wù)商，境外擴大品牌影響力，深耕“一帶一路”國家。預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤22.7/25.6/26.3億元，每股收益1.00/1.13/1.16元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為13.77/12.19/11.87X。綜合絕對估值和相對估值，公司合理估值16-17.57元，較當(dāng)前股價有16.19%-27.59%溢價，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險；水泥行業(yè)風(fēng)險；國際投資經(jīng)營風(fēng)險；匯率風(fēng)險；盈利預(yù)測與估值風(fēng)險等
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