>> 德邦證券-中材國際(600970)水泥+裝備+運維齊發(fā)力，“一帶一路”催化海外需求-230713
| 上傳日期： |
2023/7/13 |
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| 1650KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
閆廣 |
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水泥工程系統(tǒng)集成服務龍頭。公司是國資委控股的全球最大的水泥技術裝備工程系統(tǒng)集成服務商，水泥工程全球第一，目前公司提供研發(fā)設計、裝備制造、土建安裝、礦山服務、生產運維等“一站式”系統(tǒng)集成服務，是國際水泥技術裝備工程市場少數(shù)具有完整產業(yè)鏈的企業(yè)之一?！笆奈濉惫玖幋蛟旃こ?、裝備、服務三足鼎立的業(yè)務模式，依托核心主業(yè)水泥與礦山工程，延伸拓展運維和裝備業(yè)務。公司業(yè)務拓展穩(wěn)健，2016-2022年營業(yè)收入CAGR約12.64%，歸母凈利潤CAGR約27.47%。
“一帶一路”有望帶來業(yè)績催化。“一帶一路”顯著拉動中國對外投資及外貿，尤其針對沿線國家。據中國海關公布數(shù)據顯示，2022年中國對“一帶一路”沿線國家貿易總額達2.07萬億美元，同比+15.4%。2023年是“一帶一路”十周年，全年催化不斷，第三屆高峰論壇召開在即?！耙粠б宦贰眹H合作高峰論壇已于2017年5月和2019年4月舉行兩次，回顧歷史兩次高峰論壇，舉行期間均取得豐厚的成果，達成海量合作協(xié)議。我們認為，公司擁有豐富的海外項目管理經驗，2023年公司有望受益于“一帶一路”十周年等重大外交事件催化，非洲、中東、東南亞等“一帶一路”沿線國家基建需求釋放有望帶動公司工程服務海外訂單增速提升。23Q1公司全口徑新簽合同額226億元，同比增長103%，境內同比+130%，境外同比+73%，核心業(yè)務工程建設新簽合同額165億元，同比增長185%。
主業(yè)鞏固優(yōu)勢，雙驅助力成長。1）核心主業(yè)工程業(yè)務：22年公司新簽水泥及礦山工程合同243.30億元，實現(xiàn)營業(yè)收入204.76億元，同比+13.29%。23年公司傳統(tǒng)水泥和礦山工程業(yè)務有望受益“一帶一路”海外訂單催化，非洲、中東、東南亞等“一帶一路”沿線國家基建需求釋放有望拉動公司傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務反彈；2）加快向運維服務商轉型：公司22年收購智慧工業(yè)完善全球運維服務業(yè)務布局，發(fā)力水泥生產線運維服務，21年收購中材礦山開拓國內礦山運維服務市場，23年運維服務新簽合同有望維持高增，且運維業(yè)務毛利率較高有利于推動整體盈利能力提升；3）裝備制造成為新引擎：22年公司收購合肥院，有望強化公司在裝備制造方面的核心競爭力，并有望通過傳統(tǒng)優(yōu)勢的水泥工程業(yè)務為裝備業(yè)務導流，發(fā)揮協(xié)同效應；4）積極推動優(yōu)質資產收購整合：中材國際是中國建材集團水泥工程核心平臺，背靠集團優(yōu)勢資源積極整合優(yōu)質資產，不斷發(fā)揮業(yè)務協(xié)同，推動業(yè)務轉型升級，目前已集中四大水泥院資源稟賦，持續(xù)為業(yè)務賦能；5）股權激勵促進成長：公司分別于17年和21年兩次進行股權激勵，激發(fā)管理層及核心人員積極性，根據21年股權激勵業(yè)績考核目標，公司22/23/24年較20年凈利潤復合增速目標均為不低于15.5%。
投資建議：公司是全球最大的水泥技術裝備工程系統(tǒng)集成服務商，在手訂單充裕+有望受益于“一帶一路”拉動海外訂單增長+合肥院并表，有望驅動公司2023年業(yè)績高增。我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為28.60、32.67和37.21億元，對應EPS分別為1.08、1.24和1.41，當前估值低于可比公司平均估值，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：“一帶一路”相關事件或政策落地不及預期，導致海外業(yè)務拓展不及預期；海外經營風險或匯率大幅波動：業(yè)務轉型不及預期。
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