>> 東吳證券-中材國際(600970)一核雙驅(qū)、三業(yè)并舉，全球水泥EPC龍頭加速多元成長-230506
| 上傳日期： |
2023/5/6 |
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| 2192KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃詩濤,房大磊,石峰源 |
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投資要點(diǎn)
公司簡介：公司是全球最大的水泥技術(shù)裝備工程系統(tǒng)集成服務(wù)商，也是國際水泥技術(shù)裝備工程市場少數(shù)具有完整產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)之一，提供研發(fā)設(shè)計、裝備制造、土建安裝、礦山服務(wù)、生產(chǎn)運(yùn)維等“一站式”系統(tǒng)集成服務(wù)。公司控股股東是中國建材股份，公司2021年以來相繼完成對中材礦山、南京凱盛、北京凱盛、合肥院的并購，有效解決了同業(yè)競爭問題，鞏固和加強(qiáng)了公司市場占有率和領(lǐng)導(dǎo)地位。公司實(shí)施了2021年限制性股票激勵方案充分激發(fā)管理層和核心骨干的積極性。
水泥工程存量技改仍有較大潛力，廣闊存量市場帶來運(yùn)維服務(wù)和備品備件置換的巨大需求。（1）政策倒逼國內(nèi)水泥行業(yè)加速節(jié)能改造，雙碳政策約束下，水泥行業(yè)被納入工業(yè)領(lǐng)域節(jié)能降碳重點(diǎn)行業(yè)范圍，實(shí)施新的能耗限額，水泥行業(yè)能效先進(jìn)水平30%的比例要求和基準(zhǔn)水平的提升將直接帶來國內(nèi)9.2億噸的現(xiàn)有產(chǎn)能改造需求。（2）數(shù)字化、智能化水平是未來國內(nèi)水泥工業(yè)提升的重點(diǎn)方向，也將帶來水泥工廠智能化改造需求，2022年行業(yè)智能化滲透率僅5%。（2）全球水泥產(chǎn)能已經(jīng)進(jìn)入低速增長時期，但存量產(chǎn)能體量巨大，設(shè)備使用壽命限制和耐磨材料等技術(shù)發(fā)展帶來的產(chǎn)品升級需求使得售后和備品備件市場規(guī)?？捎^。海外發(fā)展中地區(qū)水泥工業(yè)發(fā)展時間和規(guī)模與國內(nèi)存在一定差距，運(yùn)維服務(wù)需求空間較大。據(jù)麥肯錫研究統(tǒng)計，2021年全球（含國內(nèi)）備品備件市場約340億元，運(yùn)維服務(wù)市場需求近100億元。
公司：秉持“一核雙驅(qū)、三業(yè)并舉”頂層設(shè)計，有望把握共建“一帶一路”新機(jī)遇。（1）公司水泥EPC實(shí)力全球領(lǐng)先，市場占有率連續(xù)15年保持世界第一，累計在海外84個國家和地區(qū)承接了293條生產(chǎn)線，擁有強(qiáng)大研發(fā)實(shí)力和股東、客戶、品牌綜合優(yōu)勢，奠定裝備、運(yùn)維業(yè)務(wù)開拓堅實(shí)基礎(chǔ)。（2）水泥裝備：水泥核心裝備技術(shù)壁壘高，重組合肥院完成后，公司裝備產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步豐富，將擁有水泥領(lǐng)域品種最全、規(guī)模最大、品質(zhì)高端的裝備業(yè)務(wù)，產(chǎn)品類型實(shí)現(xiàn)橫向擴(kuò)張，同類產(chǎn)品技術(shù)共享，極大提高裝備業(yè)務(wù)的競爭力和議價力，定位基于水泥、超越建材，打造世界一流材料裝備平臺，打造若干個產(chǎn)品卓越、品牌卓著的世界級單項(xiàng)冠軍或隱形冠軍。（3）運(yùn)維服務(wù)：公司積極推動水泥和礦山運(yùn)維價值提升，旗下中材礦山是國家級礦山施工領(lǐng)軍企業(yè)，水泥礦石采礦量行業(yè)領(lǐng)先，非水泥礦山持續(xù)開拓。水泥生產(chǎn)線運(yùn)維方面，通過收購智慧工業(yè)，進(jìn)一步完善業(yè)務(wù)布局，進(jìn)一步拓展業(yè)主資源和運(yùn)維服務(wù)方面的市場布局。（4）數(shù)字智能業(yè)務(wù)：公司大力推進(jìn)數(shù)字智能平臺整合和業(yè)務(wù)規(guī)劃，整合所屬單位智能工廠力量，組建中材國際工業(yè)智能科技有限公司。（5）海外屬地化經(jīng)營：多年的海外專業(yè)項(xiàng)目積淀鑄就了公司領(lǐng)先的國際化屬地化運(yùn)營管理能力，作為中建材集團(tuán)國際化發(fā)展先鋒官，公司有望抓住“一帶一路”高質(zhì)量發(fā)展機(jī)遇，加速海外屬地化經(jīng)營發(fā)展，提出“十四五”期間境外收入穩(wěn)步增長，打造5個億元級、10個千萬元級屬地大利潤平臺的經(jīng)營目標(biāo)。（6）結(jié)構(gòu)調(diào)整：公司秉持“一核雙驅(qū)、三業(yè)并舉”頂層設(shè)計，推動結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，提出“十四五末力爭實(shí)現(xiàn)工程、裝備、服務(wù)三足鼎立、三位一體、協(xié)同發(fā)展業(yè)務(wù)格局”的結(jié)構(gòu)調(diào)整目標(biāo)，裝備、運(yùn)維業(yè)務(wù)有望加速成長，整體經(jīng)營質(zhì)量有望進(jìn)一步提升。
盈利預(yù)測與投資評級：公司在手合同保障充分，支撐中期穩(wěn)健增長，新一輪國企改革有望驅(qū)動公司進(jìn)一步提升經(jīng)營質(zhì)量。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為29.40億元、34.33億元、40.75億元，5月5日收盤價對應(yīng)市盈率分別為12.7倍、10.9倍、9.2倍，市盈率低于國際工程板塊整體水平，海外業(yè)務(wù)新機(jī)遇及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整、經(jīng)營質(zhì)量提升有望催化公司估值修復(fù)，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：水泥工程需求不及預(yù)期、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整速度不及預(yù)期、海外經(jīng)營風(fēng)險。
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