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Q1收入業(yè)績平穩(wěn)，后續(xù)增長有望提速。公司公告2023年一季度實現營業(yè)收入100.1億元，相對調整后同比增長0.63%（公司2022年12月合并中建材智慧工業(yè)，2023年2月合并合肥水泥研究設計院，根據會計準則需要對上年同期數據追溯調整，還原為可比數據，后續(xù)均為調整后口徑），實現歸母凈利潤6.2億元，同比增長5.5%，扣非業(yè)績5.8億元，同比增長26.8%，扣非業(yè)績增長較快主要因去年同期扣非業(yè)績中不包含新并入資產貢獻。公司Q1收入業(yè)績增速相對較慢，主要受復雜宏觀環(huán)境影響，前期新簽訂單增速較低（2022年新簽同比僅增長0.49%），因此一季度轉化收入偏少，但公司公告2023年Q1訂單同比大幅增長103%，趨勢強勁，隨著Q1及后續(xù)新簽訂單逐步向收入轉化，預計公司后續(xù)增長將明顯提速。
　　毛利率改善，減值下降，盈利能力小幅提升。公司2023年Q1綜合毛利率為16.93%，同比上升0.12個pct，預計主要因外部環(huán)境變化，施工成本下降。期間費用率9.36%，同比上升0.59個pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率同比分別+0.31/+0.16/+0.10/+0.03個pct。銷售及管理費用率上升預計主要因人員活動限制減少，出差及營銷等費用增長明顯。減值（含信用）損失為578萬元，較去年同期減少5619萬元。歸母凈利率為6.17%，同比上升0.29個pct。公司第一季度經營性現金流凈額為-19.91億元，與去年同期基本持平。
　　Q1新簽合同額高增103%，境內境外均強勁修復。2023Q1公司新簽合同額226億元，同比高增103%，主要系工程訂單大增驅動，境內/境外分別新簽合同額132.6/93.7億元，同增130%/73%，均實現強勁修復。分業(yè)務看，Q1工程業(yè)務新簽訂單165億元，同增185%，主要因：1）海外經營環(huán)境有所改善；2）境內水泥減量置換需求明顯提升。運維業(yè)務新簽訂單40億元，其中水泥/礦山運維分別新簽訂單15/20億元，占運維訂單總額的37%/49%，同增78%/8%，水泥運維訂單增速持續(xù)亮眼。裝備制造及其他業(yè)務分別新簽訂單17/3.6億元，同增9%/28%。水泥礦山工程與裝備訂單合計116億元，同增62%。其中新建生產線合同102億元，同增66%；老線技改合同14.3億元，同增39%。
　　投資建議：我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為28.9/33.5/38.7億元，相對調整前同比增長32%/16%/16%，EPS分別為1.09/1.27/1.46元，當前股價對應PE分別為13/11/9倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：海外工程需求恢復不及預期、綠色智能改造不達預期、新業(yè)務轉型不達預期等。