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本報告導讀：
　　公司2023PE12最低，平均23倍北方國際/中工國際/中鋼國際/上海港灣。運維與裝備毛利超過工程，商業(yè)模式由工程升級產(chǎn)品運維，一帶一路聚焦經(jīng)營區(qū)域未來催化密集。
　　投資要點：
　　維持增持。維持預測2023-25年EPS1.08/1.25/1.44元增30/15/15%。運維轉型和一帶一路催化，上調(diào)目標價至20.8元，對應2023年19倍PE。
　　運維服務與裝備制造毛利超過工程，商業(yè)模式由工程升級產(chǎn)品運維。(1)2022年運維收入90億元增15.5%:礦山運維項目246個實現(xiàn)收入53億元增11%，水泥運維生產(chǎn)線48條實現(xiàn)收入25億元增37%。(2)毛利占比運維服務32%、裝備制造17%，兩者合計49%超過工程服務占比44%，由工程成功升級到產(chǎn)品運維。(3)毛利率運維服務22.6%(+2.3pct)、裝備制造23.5%(+0.31cpt)，顯著高于工程服務毛利率12.4%(-1.2pct)。
　　運維與裝備市場份額相比與水泥工程，有更大成長空間和業(yè)績持續(xù)性。(1)全球水泥礦山工程市場約400-500億，公司份額約50%。(2)水泥備品備件及運維服務市場約400-450億元，公司份額約6%。國內(nèi)水泥石灰石和骨料礦第三方工程運維市場約250億元，公司份額約21%。(3)水泥裝備全球市場約350-400億元，公司份額約13%。業(yè)績持續(xù)性將得到更大增強。
　　一帶一路聚焦經(jīng)營區(qū)域未來催化密集，國際工程估值最低。(1)水泥工程全球份額連續(xù)15年全球第一，2022年海外收入增23%、毛利占44%。海外新簽訂單占比非洲37%中東22%中亞16%東南亞14%歐洲4%南亞4%。(2)2023年國家外交支出大增一帶一路十周年第三屆峰會，東盟峰會/中亞五國元首峰會/中非和中東論壇，年內(nèi)公司聚焦經(jīng)營區(qū)域催化密集。(3)公司2023PE12最低，北方國際/中工國際/中鋼國際/上海港灣平均23倍。
　　風險提示：國內(nèi)通脹超預期政策緊縮風險，海外業(yè)務風險等。