>> 華鑫證券-中材國際(600970)公司事件點評報告：主業(yè)優(yōu)化布局持續(xù)推進，匯兌收益助力利潤穩(wěn)步增長-230324
| 上傳日期： |
2023/3/24 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃俊偉 |
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事件
中材國際發(fā)布2022年年度報告：公司2022年營業(yè)收入388.19億元，同比上升6.25%，歸母凈利潤為21.94億元，同比上升21.06%，扣非凈利潤為21.02億元，同比上升61.78%。
投資要點
▌營收穩(wěn)健增長，匯兌損益增厚利潤
2022年全年營業(yè)收入388.19億元，同比+6.25%，歸母凈利潤/扣非凈利潤為21.94/21.02億元，同比+21.06%/+61.78%。主因在于：三家重組公司的財務(wù)并表，子公司在合并前形成的凈利潤歸為非經(jīng)常性損益。2022年公司全年總經(jīng)營現(xiàn)金流入為9.18億元，同比下降57.52%，全年銷售凈利率/毛利率為5.65%/16.82%，同比變動0.69pct/-0.24pct。原因如下：1）經(jīng)營活動現(xiàn)金流大幅下降系受美元加息升值、外匯短缺等因素影響付款進度導(dǎo)致。2）歸母凈利潤增長或部分因本年匯率變動產(chǎn)生匯兌收益，而上年同期為匯兌損失，財務(wù)費用大幅降低所致。3）物流+疫情管控+原材料成本較高，隨著疫情對基本面影響減少，毛利率23年有望回升。
從Q4單季度看，公司營收為120億元，同比/環(huán)比6.86%/46.18%，歸母凈利潤/扣非凈利潤為6.18/5.20億元，同比+59.75%/+68,42%，環(huán)比18.61%/-5.50%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入額為16.4億元，相比Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出額為6.36億元，改善較大?？傮w上，公司Q4單季度經(jīng)營業(yè)績亮眼，業(yè)績穩(wěn)步增長。
▌核心主業(yè)加快優(yōu)化布局：工程建設(shè)表現(xiàn)平穩(wěn)/運維服務(wù)增長強勁
整體來看：2022年公司新簽合同總額515.14億元，逆勢增長0.5%。截止2022年末，公司有效結(jié)轉(zhuǎn)合同金額為524.86億元，為公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展提供了有力保證。
分產(chǎn)品來看：工程建設(shè)方面，2022年表現(xiàn)穩(wěn)定，新簽合同金額為314.39億元，同比下降15%，新簽訂單總額占比61.03%，占比同比下降11.45pct；新簽水泥及礦山工程合同243.3億元，實現(xiàn)營業(yè)收入204.76億元，同比增長13.29%。
新業(yè)務(wù)方面，2022年，運維服務(wù)/裝備制造新簽合同金額為146.85/39.58億元，同比增長66%/11%；新簽訂單總額占比為28.51%/7.68%，較去年同期上升11.21pct/0.70pct，其中公司收購的北京凱盛/南京凱盛/中材礦山在2022年均達成業(yè)績要求。運維服務(wù)增量主要來自于以下幾點：1）非洲、中東、東南亞等地經(jīng)濟快速發(fā)展，缺乏先進管理經(jīng)驗與技術(shù)工人，水泥運維需求量持續(xù)擴大。2）國家政策引導(dǎo)礦山管理向規(guī)范化，綠色化，智能化，節(jié)能化方向發(fā)展，國內(nèi)礦山運維需求持續(xù)增高。3）2022年公司對業(yè)務(wù)分產(chǎn)品進行重分類，將備品備件業(yè)務(wù)從裝備制造業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至運維服務(wù)業(yè)務(wù)，涉及新簽合同金額16.55億元，在運維新簽業(yè)務(wù)合同金額中占比11.27%。
總體來說，公司現(xiàn)階段處于以工程建設(shè)為主到以運維+裝備制造為主并疊加數(shù)字智能化轉(zhuǎn)型期。待公司業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移完畢后，業(yè)績有望邁上新階梯。
▌分紅率/未分配利潤較高，未來分紅基礎(chǔ)扎實
2022年公司分紅7.90億元，同比增長54.74%，分紅率35.99%，同比增長7.83pct，公司在回報股東方面的力度有所加強。同時股息率為2.61%,同比增長0.92pct，未分配利潤113.27億元，同比增長15.48%?？傮w來看，公司的分紅率較高，股息率尚可，未分配利潤較高，未來持續(xù)分紅基礎(chǔ)扎實。
▌央國企改革共振一帶一路戰(zhàn)略
中特估值體系背景下，央國企改革共振一帶一路歷史機遇，公司作為建筑核心央企有望充分受益。2023年，國資委將中央企業(yè)全年主要經(jīng)營指標由原來的“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”，提出了“一增一穩(wěn)四提升”的年度經(jīng)營目標。企業(yè)盈利能力和現(xiàn)金流有望改善，推動PB估值修復(fù)；3月10日沙伊復(fù)交，我國與“一帶一路”沿線國家的基建合作有望加速，為“一帶一路”發(fā)展帶來新機遇。
2022年公司境外新簽合同額為約242.3億元，占比47.04%；海外營收166.36億元，同比增長23.14%。其中報告期內(nèi)，公司在中東及亞洲其他地區(qū)累計新簽項目總金額分別是42.18億元/51.16億元，同比增長162.83%/26.53%。截至2022年底，公司一帶一路業(yè)務(wù)涉及75個國家，累計合同金額近3000億元，承接水泥生產(chǎn)線281條，年產(chǎn)能近5億噸。隨著中東局勢穩(wěn)定和一帶一路持續(xù)推進，公司作為全球水泥EPC業(yè)務(wù)龍頭，海外基建訂單有望大幅增長，可充分受益于“一帶一路”發(fā)展新局面。
▌盈利預(yù)測
預(yù)測公司2023-2025年歸母凈利潤分別為25.33、29.86、34.88億元，EPS分別為0.96、1,13、1.32元，當前股價對應(yīng)PE分別為12.6、10.7、9.2倍，給予“買入”評級。
▌風險提示
1、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；2、海外訂單增長不及預(yù)期；3、國內(nèi)水泥行業(yè)持續(xù)下行；4、應(yīng)收賬款回流不及預(yù)期。
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