>> 國盛證券-中材國際(600970)全球水泥智能制造龍頭，“一核雙驅”邁向新未來-230118
| 上傳日期： |
2023/1/19 |
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| 1663KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何亞軒,劉高暢 |
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全球水泥工程服務龍頭，正式開啟多元轉型。1）公司定位全球最大的水泥技術、裝備、工程、服務系統(tǒng)服務商，業(yè)務遍及80個國家，連續(xù)14年保持全球市占率第一。歷經數(shù)十年發(fā)展，公司已正式開啟多元化轉型、步入“綠色智能”新階段。2）2022年，在宏觀經濟出現(xiàn)較大波動的情況下，公司訂單仍保持穩(wěn)健、體現(xiàn)業(yè)務實力。其中，1-9月，公司運維服務、裝備制造分別新簽94、43億元，同比分別增長90%、25%，表現(xiàn)亮眼，驗證積極轉型成效。3）同時，作為積淀深厚的國有企業(yè)，公司一直重視投資者回報，分紅比例近10年均超過歸母凈利潤的30%。2022年4月，公司限制性股票激勵計劃首次授予部分完成登記，凈利潤層面，2022、2023、2024年復合增長率不低于15.5%；ROE層面，2022、2023、2024年分別不低于14.9%、15.4%、16.2%，彰顯公司發(fā)展信心。
降本增效需求迫切，千億級存量市場加速開啟。1）根據(jù)On Field Investment Research統(tǒng)計，2022年預計全球水泥需求同比上漲約1%，總體平穩(wěn)，存量時代或將逐步到來；而受能源、物流、原材料、勞動力等多重因素影響，水泥行業(yè)成本壓力陡增。我們認為，存量技改、智能制造將成破局之路，近年來政策引導力度亦明顯加大。2）從市場空間而言，我們認為以技術改造、運維服務、裝備迭代等為代表的存量市場，總體年需求或超千億元，市場有望正式進入加速期。
產業(yè)積淀首屈一指，“一核雙驅”戰(zhàn)略確立。1）公司作為材料工業(yè)世界一流服務商，自身在水泥產業(yè)的行業(yè)Knowhow及核心卡位優(yōu)勢明顯，集“天時地利人和”于一身。我們認為，公司將以智慧EPCM為核心，通過數(shù)字智能和高端制造雙輪驅動，帶動業(yè)務的協(xié)同發(fā)展，在主導產業(yè)上做優(yōu)做強、逐步擴大屬地經營，并在第二賽道持續(xù)突破。2）EPCM：發(fā)展根基與壓艙石。目前全球市場新線建設、產能置換穩(wěn)健釋放，老線升級改造的需求旺盛，預計水泥EPC主業(yè)將長期穩(wěn)定發(fā)展；同時公司亦在加快向運維服務商轉型，專業(yè)服務能力得到業(yè)主高度認可。3）數(shù)字智能：卡位核心、Knowhow深厚、放量在即。水泥行業(yè)目前智能化滲透率低，發(fā)展空間廣闊；而智能制造的改革恰恰需要公司對業(yè)務邏輯和流程深度了解、且具備豐富的實踐和產業(yè)資源，公司先發(fā)優(yōu)勢和競爭壁壘明顯。隨著槐坎南方標桿明晰、智能工廠接連落地，公司數(shù)字智能戰(zhàn)略地位確立、推廣正當時。4）高端裝備：性能全球領先、市占率提升空間廣闊。水泥產線的機器設備在早些年間以進口居多，而公司擁有大量配套自主知識產權的國際水準水泥專業(yè)裝備和自動化控制技術裝備，可以利用與工程總承包業(yè)務的協(xié)同優(yōu)勢帶動產品銷售。目前，公司高端裝備性能已得到國際高度認可；2023年1月，公司擬收購合肥院，也有望實現(xiàn)裝備產業(yè)的再升級，公司正向中國及全球一流的水泥裝備平臺快速邁進。
維持“買入”評級。暫不考慮合肥院并購交易，我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為20.9/24.6/28.5億元，同比增長16%/18%/16%，EPS分別為0.92/1.09/1.26元，對應當前股價分別為PE 9.8x/8.3x/7.2x，維持“買入”評級。
風險提示：疫情反復、匯兌收益大幅波動、綠色智能改造不達預期、新業(yè)務轉型不達預期。
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