>> 華鑫證券-中材國際(600970)公司事件點評報告：運維服務(wù)+裝備制造持續(xù)擴(kuò)張，匯兌損益對業(yè)績影響較大-221103
| 上傳日期： |
2022/11/4 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃俊偉 |
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事件
中材國際發(fā)布三季度報：公司前三季度，營業(yè)收入266.31億元，同比上升6.50%，歸母凈利潤為15.64億元，同比上升9.85%。
投資要點
▌營收端整體承壓，利潤端逆勢擴(kuò)張
Q3業(yè)績整體符合預(yù)期，利潤端持續(xù)增長。營收端，公司前三季度，營業(yè)收入為266.31億元，同比+6.50%，歸母凈利潤/扣非凈利潤為15.64/15.82億元，同比+9.85%/+59.53%。其中，公司2022年Q3單季度營收為81.47億元，同比/環(huán)比-4.95%/-16.48%，主要系下游水泥行業(yè)整體處于下行周期，營收端整體承壓。利潤端，2022年Q3單季度，歸母凈利潤/扣非凈利潤為5.14/5.50億元，同比+19.34%/+59.45%，環(huán)比-9.98%/-4.01%，同比增幅較Q2的6.37%持續(xù)擴(kuò)大；銷售凈利率/毛利率為16.56%/6.60%，同比-1.22pct/-0.32pct。原因如下：1）受益于美元升值的匯兌損益，公司財務(wù)費用率同比下降2.69pct至-2.24%。期間費用率整體下降1.58pct至4.23%。2）去年同期公司完成三家重組公司的財務(wù)并表，子公司在合并前形成的凈利潤歸為非經(jīng)常性損益，故扣非凈利潤同比高增。3）由于物流+疫情管控+原材料成本較高，公司毛利率有所下滑。
▌海外訂單整體承壓，運維服務(wù)/裝備制造訂單持續(xù)增長
整體來看：2022年前三季度公司新簽合同金額313.02億元，同比下降13%。其中，2022年Q3公司新簽合同金額77.23億元，同比下降36%。我們認(rèn)為主要系下游水泥行業(yè)整體處于下行周期，資本支出意愿薄弱所致。
分產(chǎn)品來看：工程建設(shè)方面，2022年Q3新簽合同金額為32.77億元，同比下降62%；新簽訂單總額占比為42%，較去年同期下降29pct。主要系老線技改增速低于新建生產(chǎn)線下滑速度所致（前三季度新簽新建生產(chǎn)線/老線技改合同金額同比-33%/+14%）。新業(yè)務(wù)方面，2022年Q3，運維服務(wù)/裝備制造新簽合同金額為25.15/13.11億元，同比增長60%/16%；新簽訂單總額占比為33%/17%，較去年同期上升20pct/8pct，得益于客戶需求量較大，新業(yè)務(wù)實現(xiàn)同比高增。
分地區(qū)來看：境內(nèi)/境外新簽合同金額為43.60/33.63億元，同比-4%/-56%。境內(nèi)方面，在國內(nèi)水泥行業(yè)下行周期的背景下，公司境內(nèi)新簽合同額仍整體保持穩(wěn)定，體現(xiàn)下游客戶對公司的高度認(rèn)可。境外方面，由于俄烏沖突+新冠疫情反復(fù)沖擊，海外企業(yè)資本支出意愿持續(xù)收縮?？傮w來說，公司現(xiàn)階段處于以工程建設(shè)為主到以運維+裝備制造為主的過渡階段。待公司業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移完畢后，業(yè)績有望邁上新階梯。
▌經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額由正轉(zhuǎn)負(fù)，資金端表現(xiàn)相對弱勢
1）2022年Q3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出額為6.29億元，同比下降212.73%，環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)。Q3單季度收現(xiàn)比/凈現(xiàn)比為0.85x/-1.22x，對比去年同期的1.05x/-0.35x，公司盈利質(zhì)量有所下降。2）截止2022年Q3，公司應(yīng)收賬款為70.35億元，較2021年九月底增加25.48%，高于營收增速-4.95%，存在一定應(yīng)收賬款回流風(fēng)險。
▌募資并購合肥院，豐富裝備制造產(chǎn)品矩陣
公司近期公告擬非公開發(fā)行股份募集不超過30億元的資金。募集資金擬主要用于投入標(biāo)的公司合肥院的智造產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項目，助力公司進(jìn)一步布局裝備制造產(chǎn)業(yè)鏈。并購?fù)瓿珊?，合肥院將與天津院業(yè)務(wù)發(fā)揮協(xié)同聯(lián)動效應(yīng)，公司裝備制造板塊業(yè)績有望邁上新階梯。暫不考慮增發(fā)對公司業(yè)績及股本的影響，預(yù)測公司2022-2024年收入分別為414、472、535億元，EPS分別為0.89、1.12、1.32元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為10.1、8.0、6.8倍，給予“買入”投資評級。
▌風(fēng)險提示
1、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；2、海外訂單持續(xù)下滑；3、國內(nèi)水泥行業(yè)持續(xù)下行；4、應(yīng)收賬款回流不及預(yù)期；5、增發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期。
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