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事件：公司公告2022年全年實現(xiàn)營收388.19億元同增6.25%；實現(xiàn)歸屬凈利潤21.94億元同增21.06%；實現(xiàn)扣非歸屬凈利潤21.02億元同增61.78%。
　　運維業(yè)務占比持續(xù)提升，在手合同相對充裕。公司2022年工程服務、運維服務、裝備制造分別實現(xiàn)營收230.58/90.94/47.34億元，同比變動5.24%/15.49%/-2.98%；分別新簽314.39/146.85/39.58億元，同比變動-15%/66%/11%，毛利率較高的運維業(yè)務占比持續(xù)提升標志著向服務商轉(zhuǎn)型加快。分地區(qū)看，公司境內(nèi)、境外分別營收219.30/166.36億元同比變動-3.53%/23.14%；分別新簽272.84/242.3億元同比變動-1%/2%，公司長期耕耘海外，擁有36個境外屬地化機構(gòu)，能夠有效對沖國內(nèi)需求不足的沖擊，隨著對外商務交流恢復正常，國際業(yè)務有望更上一層樓。截至2022年末，公司未完工合同額524.86億元，為收入持續(xù)增長奠定堅實基礎。
　　匯兌收益助力凈利率改善，經(jīng)營現(xiàn)金流凈流入減少。公司2022年綜合毛利率為16.97%同降0.30pct，其中工程、運維、裝備制造毛利率分別為12.43%/22.63%/23.53%同比變動-1.18pct/+2.26pct/+0.31pct。公司期間費用率9.40%同降0.91pct，其中銷售/管理及研發(fā)/財務費用率分別為1.23%/8.41%/-0.24%同比變動0.08pct/0.34pct/-0.91pct，財務費用率改善得益于人民幣貶值帶來匯兌收益增加；資產(chǎn)及信用減值損失率0.38%同降0.20pct；歸屬凈利率5.65%同增0.69pct。2022年公司經(jīng)營現(xiàn)金凈流入9.18億元同比少流入12.43億，主要是國內(nèi)水泥市場行情回落及境外業(yè)主因美元加息升值、外匯短缺等因素影響付款進度所致；收現(xiàn)比84.05%同降0.89pct，付現(xiàn)比81.84%同增3.12pct。截至年底，公司應收賬款及票據(jù)、存貨+合同資產(chǎn)、應付賬款及票據(jù)、預收賬款+合同負債分別為77/72/115/61億元，同比變動45.20%/6.29%/10.66%/-24.31%。
　　加快布局運維+高端裝備業(yè)務，全產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)集成服務能力進一步增強。公司通過數(shù)字智能賦能裝備業(yè)務以及運維業(yè)務全價值鏈范圍的生產(chǎn)管理優(yōu)化，通過公司運營中掌握的從采礦到水泥出廠整條產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)，不斷優(yōu)化業(yè)務場景，2022年完成水泥智能工廠項目27個，其中，新建智能工廠5個，智能化升級改造工廠22個。公司通過外延加強裝備及運維業(yè)務資源稟賦，公司通過收購合肥院裝備業(yè)務資源，使裝備業(yè)務向多品類（建材、礦山、冶金）以及海外擴張；并且，公司收購智慧工業(yè)整合水泥運維業(yè)務資源（智慧工業(yè)服務半徑可達60個國家），推進公司轉(zhuǎn)型運維服務商。近年來公司水泥及礦山運維業(yè)務快速發(fā)展，2022年公司新簽礦山運維、水泥運維（整線及備品備件）合同分別達74.53/65.4億元同增34%/187%；2022年在執(zhí)行礦山運維項目246個（供礦5.22億噸同增8.3%），實現(xiàn)收入53.46億元同增10.55%；在執(zhí)行水泥運維生產(chǎn)線48條（8248萬噸產(chǎn)能），實現(xiàn)收入25.04億元同增37.19%。
　　投資建議：公司員工激勵充分，解鎖條件為22/23/24年相對20年凈利潤CAGR均不低于15.5%，凈資產(chǎn)收益率達14.9%/15.4%/16.2%；分紅率常年維持在30%左右。預計公司2023-2025年實現(xiàn)營收426.10/469.16/515.73億元，歸母凈利潤25.55/30.76/35.77億元，對應PE估值分別為11.9/9.9/8.5倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風險提示：水泥運維業(yè)務推進不及預期、裝備業(yè)務外擴不及預期、“一帶一路”推進不及預期。