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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　由工程成功升級(jí)到產(chǎn)品運(yùn)維，有更大成長(zhǎng)空間和業(yè)績(jī)持續(xù)性。2023Q1扣非凈利5.8億增27%，新簽226億增103%。股權(quán)激勵(lì)考核2022-24年凈利復(fù)合增速不低于15.5%
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持。維持預(yù)測(cè)2023-2025年EPS1.08/1.24/1.43元增30/15/15%。考慮一帶一路持續(xù)催化，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至22.6元，對(duì)應(yīng)2023年21倍PE。
　　2023Q1凈利符合預(yù)期，訂單增103%其中境外占比41%。(1)2023Q1營(yíng)收100億增1%(2022Q1-Q4增16/9/-5/7%)，2023Q1歸母凈利潤(rùn)6.2億增6%(2022Q1-Q4增5/6/19/63%)，扣非凈利5.8億增27%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流-19.9億(2022年同期-21.8億)。(2)新簽合同226億增103%，其中境內(nèi)新簽133億增130%(占59%)，境外新簽94億增73%(占41%)。新簽分業(yè)務(wù)：工程建設(shè)165億增185，裝備制造17億增9%，運(yùn)維服務(wù)40億增15%。
　　由工程成功升級(jí)到產(chǎn)品運(yùn)維，有更大成長(zhǎng)空間和業(yè)績(jī)持續(xù)性。(1)2022年毛利占比運(yùn)維服務(wù)32%、裝備制造17%，合計(jì)49%超過(guò)工程服務(wù)占比44%。(2)全球水泥礦山工程市場(chǎng)約400-500億，公司份額約50%。(3)水泥備品備件及運(yùn)維服務(wù)市場(chǎng)約400-450億，公司份額約6%。國(guó)內(nèi)水泥石灰石和骨料礦第三方工程運(yùn)維市場(chǎng)約250億，公司份額約21%。(4)水泥裝備全球市場(chǎng)約350-400億，公司份額約13%。業(yè)績(jī)持續(xù)性將得到更大增強(qiáng)。
　　有序推進(jìn)并購(gòu)資產(chǎn)的整合融合完善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，股權(quán)激勵(lì)增強(qiáng)業(yè)績(jī)確定性。(1)有序推進(jìn)整合融合，完成合肥院、智慧工業(yè)、博宇機(jī)電51%股權(quán)收購(gòu)，持續(xù)深化南京凱盛、北京凱盛、中材礦山的管理融合。(2)2023年3月以5.7元/股授予限制性股票(人均24萬(wàn)股)，考核2022-2024年凈利復(fù)合增速(以2020年為基數(shù))不低于15.5%，ROE不低于14.9/15.4/16.2%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)，海外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等