>> 國盛證券-中材國際(600970)業(yè)績穩(wěn)健符合預(yù)期，境外盈利改善促毛利率提升-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何亞軒,程龍戈 |
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業(yè)績穩(wěn)健符合預(yù)期，下半年增長有望加速。2023H1公司實現(xiàn)營收205億元，同降0.8%（調(diào)整后，下同）；歸母凈利潤13.7億元，同增6.5%，整體業(yè)績符合預(yù)期；扣非歸母凈利潤同增27.4%，增速高于歸母業(yè)績主要因上年同期扣非業(yè)績中不包含新并入合肥院等資產(chǎn)貢獻。分季度看，Q1/Q2營收分別同比+1%/-2%；歸母凈利潤分別同增5.5%/7.4%。分業(yè)務(wù)看，工程/裝備/運維分別實現(xiàn)營收115/36/46億元，同比變動-5%/+10%/+5%，工程收入下行預(yù)計主要因上半年境內(nèi)水泥行情低迷影響；裝備、運維業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健。分區(qū)域看，2023H1公司境內(nèi)/境外業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收123/81億元，同比-3%/+3%。公司今年1-6月新簽訂單406.0億元，同比增長68%，境內(nèi)/境外分別新簽190.3/215.6億元，同比增長11%/205%，海外經(jīng)營恢復(fù)趨勢強勁。今年以來公司訂單持續(xù)快速增長，隨著后續(xù)新簽逐步向收入轉(zhuǎn)化，預(yù)計下半年收入/業(yè)績有望明顯加速。
海外盈利改善促整體毛利率上行，凈利率小幅提升。2023H1公司綜合毛利率18.4%，同比+1.8個pct，其中境內(nèi)/海外毛利率同比+1.0/+3.2個pct，海外盈利水平顯著改善，預(yù)計主要因政策調(diào)整后境外物流、防疫等成本大幅下降。期間費用率9.56%，同比提升1.6個pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比分別提升0.3/0.5/0.3/0.5個pct，銷售與管理費用率提升主要因業(yè)務(wù)拓展活動恢復(fù)，相應(yīng)費用增加所致；研發(fā)費率提升主要系公司持續(xù)加大綠色低碳、數(shù)字智能等技術(shù)研發(fā)力度；財務(wù)費率提升主要因本期尼日利亞奈拉貶值產(chǎn)生匯兌損失。資產(chǎn)（含信用）減值損失同比多計提0.3億。少數(shù)股東損益占比同比下降2.92個pct。歸母凈利率6.66%，同比提升0.46個pct。H1經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出9.4億，較上年同期多流出11.8億，主要因國內(nèi)水泥市場行情低迷以及境外業(yè)主因美元加息升值、外匯短缺等因素影響付款進度。
工程主業(yè)受益“一帶一路”戰(zhàn)略推進，運維、裝備“雙翼”加速重估。上半年以來公司海外簽單顯著恢復(fù)，屬地化經(jīng)營穩(wěn)步推進（H1屬地多元化工程同增1.3倍），后續(xù)受益“一帶一路”戰(zhàn)略深化，海外經(jīng)營有望加速上行。公司近年來持續(xù)推進裝備及運維板塊整合，2022年收購合肥院100%、博宇機電51%股權(quán)，后續(xù)規(guī)劃進一步整合內(nèi)外資源，建設(shè)一體化高端裝備平臺；今年2月完成智慧工業(yè)100%股權(quán)收購，完善全球運維服務(wù)業(yè)務(wù)布局，加速向運維服務(wù)商轉(zhuǎn)型。2022年裝備及運維兩大業(yè)務(wù)毛利潤占比已近50%，對比工程主業(yè)，裝備、運維業(yè)務(wù)利潤率高、且業(yè)務(wù)模式更優(yōu)，隨著公司轉(zhuǎn)型步伐加快，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化，估值有望得到進一步提升。
投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為28.9/33.5/38.7億元，同比增長32%/16%/16%，EPS分別為1.09/1.27/1.46元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為10.0/8.7/7.5倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：海外工程需求恢復(fù)不及預(yù)期、綠色智能改造不達預(yù)期、新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型不達預(yù)期等。
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