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投資要點(diǎn)
　　23H1營(yíng)收同比+27%，歸母凈利潤(rùn)同比+1%，營(yíng)收利潤(rùn)低于預(yù)期。公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.3億元，同比上漲27%；歸母凈利潤(rùn)1.5億元，同比上漲1%。毛利率為20.6%，同比下降1pct。
　　新能源、車身系統(tǒng)業(yè)務(wù)增速放緩，安全、動(dòng)力業(yè)務(wù)略超預(yù)期。按照公司業(yè)務(wù)拆分看，23H1，公司新能源業(yè)務(wù)營(yíng)收12.5億元，同比+58.1%；車身系統(tǒng)業(yè)務(wù)營(yíng)收4.2億元，同比-3.2%，低于我們預(yù)期。安全系統(tǒng)業(yè)務(wù)營(yíng)收3.9億元，同比+43.1%；動(dòng)力系統(tǒng)業(yè)務(wù)營(yíng)收2.2億元，同比+41.0%，均略好于我們預(yù)期。車身安全系統(tǒng)下滑，主要由于客戶22H2開(kāi)始積累大量庫(kù)存，反映到23H1需求轉(zhuǎn)弱。長(zhǎng)期看，傳統(tǒng)汽車客戶對(duì)于安全、動(dòng)力需求較為剛性，有望維持增長(zhǎng)。新能源動(dòng)力系統(tǒng)，未來(lái)也可能從汽車延伸到機(jī)器人領(lǐng)域。
　　智駕網(wǎng)聯(lián)業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)，營(yíng)收比例提升。公司23H1智駕網(wǎng)聯(lián)業(yè)務(wù)營(yíng)收2.0億元，同比+117.7%。地平線以及其他伙伴的ADAS相關(guān)解決方案，從23H1開(kāi)始，不斷有車型進(jìn)入SOP，下半年經(jīng)歷爬坡階段，2024年會(huì)開(kāi)始有交付。后續(xù)智能化、國(guó)產(chǎn)化發(fā)展空間遠(yuǎn)大，營(yíng)收占比有望持續(xù)提升。
　　傳統(tǒng)云服務(wù)需求疲弱。公司23H1云服務(wù)器營(yíng)收0.87億元，同比-71.1%，較大幅度低于預(yù)期。2023年以來(lái)，ChatGPT為代表的新應(yīng)用出現(xiàn)，推升投資者對(duì)于數(shù)據(jù)中心的關(guān)注，AI相關(guān)云服務(wù)器需求大幅增長(zhǎng)。但在資本開(kāi)支總量一定的情況下，傳統(tǒng)云服務(wù)需求被擠占，疊加疫情期間，云服務(wù)器有所備貨，還處于庫(kù)存去化階段，公司相關(guān)收入出現(xiàn)下滑。
　　研發(fā)費(fèi)用率提升侵占利潤(rùn)，毛利率小幅下滑。公司重視研發(fā)投入，23H1購(gòu)買測(cè)試和驗(yàn)證設(shè)備，進(jìn)行人員擴(kuò)張，造成研發(fā)費(fèi)用增速快于營(yíng)收增速，研發(fā)費(fèi)率被動(dòng)提升。在整體凈利率不高的情況下侵蝕利潤(rùn)，導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)不及預(yù)期。僅考慮毛利率，公司下滑1pct，主要是受到車企壓價(jià)，我們預(yù)期23H2仍將有一定壓力，需要觀察需求側(cè)回暖跡象。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于需求疲弱及費(fèi)用攀升，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為4.1億元（-1.3億元），5.2億元（-1.6億元），6.1億元（-1.9億元），同比分別-2%、+28%、+18%，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)（8月25日收盤(pán)）PE分別為7.7倍、6.1倍、5.1倍，考慮到公司客戶資源豐富，在手訂單飽滿，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車下游競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，整車廠商業(yè)模式變化風(fēng)險(xiǎn)，港股流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)