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事件：23H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入y] 23.28億元，同比+80.17%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.57億元，同比+94.18%；扣非后歸母凈利潤0.45億元，同比+324.64%。
　　Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.55億元，同比+76.33%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.32億元，同比-24.35%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.32億元，同比+559.04%。
　　松下系整合效果顯著，Q2收入端延續(xù)高增。23H1公司工業(yè)產(chǎn)品/安裝工程分別實現(xiàn)營業(yè)收入15.85/6.72億元，分別同比+73.73%/+104.24%，受益于松下系資產(chǎn)收購，公司上半年收入端實現(xiàn)了高速增長。其中，H1松洋壓縮機實現(xiàn)營收6.35億，6月份公司完成了冰山松洋制冷（大連）有限公司的收購，上半年該公司貢獻營業(yè)收入5509.84萬元。
　　Q2毛利率大幅改善,松洋壓縮機貢獻大額利潤。23H1公司實現(xiàn)毛利率16.59%，同比+4.21pct，Q2公司毛利率16.48%，同比+5.51pct。分業(yè)務來看，工業(yè)產(chǎn)品/安裝工程板塊毛利率上半年分別提升4.56/3.01pct。我們認為公司毛利率實現(xiàn)顯著提升的原因一方面在于公司提高生產(chǎn)效率，加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型，另一方面原因在于公司去年11月完成資產(chǎn)重組的松洋壓縮機、松洋冷機業(yè)務毛利率相對較高，帶動公司整體毛利率提升。松洋壓縮機上半年實現(xiàn)凈利潤0.55億元，凈利潤達到8.7%。
　　從費用率來看，Q2公司銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別同比+0.47pct、-1.65pct、+0.58pct、+0.19pct，公司管理費用率明顯下降.
　　受益于產(chǎn)品毛利率的提升，Q2公司扣非后歸母凈利潤率達到扣非后歸母凈利潤率2.56%，同比+1.88pct。
　　經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額增加，周轉(zhuǎn)效率顯著提升。
　　1）公司23H1期末貨幣資金為9.35億元，較22年期末-7.04%；23H1期末公司存貨合計15.64億元，較23年期末12.09%，我們認為主要因為公司業(yè)務規(guī)模擴大積極備貨；23H1期末公司合同負債合計7.78億元，較23年期末+20.19%，體現(xiàn)公司后續(xù)良好的收入增長潛力。
　　2）現(xiàn)金流方面，公司23Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為3163萬元，去年同期為-8257萬元，主要系銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金增加。
　　3）周轉(zhuǎn)方面，公司23H1期末存貨/應收賬款/應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較22年分別-33.40/-24.15/-22.04天，存貨周轉(zhuǎn)效率大幅提升。
　　盈利預測：我們預計2023-2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入48.26/59.88/72.94億元，同比+66.8/24.1/21.8%，預計實現(xiàn)歸母凈利潤1.41/2.75/4.05億元，同比+671.7/95.4/47.2%。維持“買入”評級。
　　風險因素：公司工程項目中標不及預期、高標項目推進不及預期、冷鏈物流政策推廣力度不及預期、松下系制冷資產(chǎn)整合不及預期、原材料成本大幅波動等。