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公司安卓系玻璃蓋板主業(yè)下行壓力已基本釋放，2023Q2單季順利扭虧，修復(fù)進(jìn)度超出市場預(yù)期。預(yù)計(jì)后續(xù)隨消費(fèi)電子行業(yè)回暖以及公司降本增效持續(xù)推進(jìn)，盈利能力有望進(jìn)一步修復(fù)。同時(shí)，公司攜手立鎧精密積極拓展歐美大客戶玻璃蓋板業(yè)務(wù)，當(dāng)前已進(jìn)入突破的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，預(yù)計(jì)中短期內(nèi)有望正式落地，為公司玻璃蓋板主業(yè)貢獻(xiàn)較大增量彈性。此外，公司通過收購信光能源，積極拓展光儲業(yè)務(wù)。信光能源已在戶用場景具備較為完善的產(chǎn)品布局，而上市公司體系內(nèi)具備較強(qiáng)的精密制造能力、渠道拓展能力，預(yù)計(jì)可產(chǎn)生較好的協(xié)同效益，打造公司第二增長曲線。基于歐美大客戶拓展順利落地的假設(shè)下，我們維持公司2023-2025年EPS預(yù)測分別為0.28/1.67/3.12元，維持“買入”評級。
　　▍降本增效穩(wěn)步推進(jìn)，安卓玻璃蓋板主業(yè)扭虧超預(yù)期。7月14日，公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2023年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤900萬元至1300萬元，扣非后歸母凈利潤為虧損600萬元至1000萬元。取中值測算，預(yù)計(jì)公司單Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約為0.21億元，扣非歸母凈利潤約為0.11億元，同比及環(huán)比皆為扭虧。公司順利實(shí)現(xiàn)扭虧主要系：1）持續(xù)強(qiáng)化管理，有效推進(jìn)組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化，通過流程優(yōu)化，架構(gòu)調(diào)整，減員增效等措施提質(zhì)增效；2）持續(xù)優(yōu)化成本，通過自動化生產(chǎn)線導(dǎo)入、工藝優(yōu)化、供應(yīng)鏈整合等措施降本提效；3）通過股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施，提高員工主觀能動性，效率提升。我們預(yù)計(jì)公司上半年業(yè)績?nèi)灾饕砂沧坎Ａw板業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，新一任管理層上任后積極推動降本增效措施，扭虧進(jìn)度超出此前市場預(yù)期。展望后續(xù)，安卓玻璃蓋板出廠價(jià)格已基本觸底，隨公司降本增效動作穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)盈利能力在年內(nèi)有望進(jìn)一步修復(fù)；而預(yù)計(jì)隨著歐美大客戶拓展落地、光儲業(yè)務(wù)逐步放量，公司業(yè)績有望重回高增軌道。
　　▍攜手立鎧拓展歐美大客戶，打開玻璃蓋板業(yè)務(wù)天花板。公司與立鎧成立合資公司積極拓展歐美大客戶。具體來看，合資公司于2021年成立，且于2023年5月進(jìn)一步增資。我們認(rèn)為當(dāng)前歐美大客戶拓展已進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)：一方面，合資公司經(jīng)過近2年左右時(shí)間的籌備、人員搭建、工藝研發(fā)及完善，已經(jīng)進(jìn)入更為成熟的階段。另外一方面，公司近年來也在包括新管理人員的持續(xù)引入、首次股權(quán)激勵(lì)的落地、研發(fā)投入的逆勢提升等方面持續(xù)努力，持續(xù)錘煉內(nèi)功。此外，對于合作方立鎧而言，其目前產(chǎn)品布局包括了手機(jī)Top Module、電腦與可穿戴的設(shè)備結(jié)構(gòu)件等，合資公司玻璃蓋板業(yè)務(wù)的順利突破亦有望讓其完善業(yè)務(wù)布局，具備較強(qiáng)的戰(zhàn)略意義。我們預(yù)計(jì)歐美大客戶拓展有望在中短期內(nèi)落地，為公司玻璃蓋板主業(yè)貢獻(xiàn)較大增量彈性。公司上市以來首次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃已于2023年5月落地，對未來5年?duì)I收增長確立了考核目標(biāo)，對應(yīng)2023-2027年收入復(fù)合增速約為47%。
　　▍收購信光能源延伸布局，光儲業(yè)務(wù)有望打造新曲線。EVTank統(tǒng)計(jì)，2022年全球戶用儲能裝機(jī)量約為15.6GWh（YoY+136%），且預(yù)計(jì)后續(xù)維持較高的景氣度，對應(yīng)2023-2025年CAGR可達(dá)約50%。2023年5月公司公告收購并增資信光能源，2023年7月已完成工商變更登記。根據(jù)信光能源官網(wǎng)，其已發(fā)布產(chǎn)品包括三相并網(wǎng)逆變器、便攜式儲能產(chǎn)品、光伏智能接線盒等，主要針對戶用場景。從其披露的性能指標(biāo)來看，信光能源已具備關(guān)鍵的MPPT技術(shù)，其產(chǎn)品支持最高轉(zhuǎn)換效率達(dá)98.6%，較行業(yè)平均水平有一定優(yōu)勢。上市公司體系內(nèi)具備較強(qiáng)的渠道客戶拓展能力、精密制造能力，預(yù)計(jì)與信光能源可產(chǎn)生較好的協(xié)同效益，助力上市公司快速進(jìn)軍光儲領(lǐng)域。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：歐美大客戶拓展不及預(yù)期、玻璃蓋板主業(yè)毛利率下滑、光儲業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、消費(fèi)電子行業(yè)恢復(fù)不及預(yù)期、匯率波動風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇、組織改革成效低于預(yù)期。
　　▍投資建議：信濠光電深耕消費(fèi)電子玻璃蓋板領(lǐng)域，與行業(yè)內(nèi)知名頭部客戶形成深度合作關(guān)系。公司傳統(tǒng)安卓系玻璃蓋板主業(yè)下行壓力已基本釋放，2023Q2單季度已順利扭虧，修復(fù)進(jìn)度超出市場預(yù)期。我們預(yù)計(jì)后續(xù)隨消費(fèi)電子行業(yè)回暖，以及公司降本增效持續(xù)推進(jìn)，公司盈利能力有望進(jìn)一步修復(fù)。此外，公司攜手立鎧精密成立合資公司積極拓展歐美大客戶玻璃蓋板業(yè)務(wù)，當(dāng)前已進(jìn)入突破的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，預(yù)計(jì)中短期內(nèi)有望正式落地，為公司玻璃蓋板主業(yè)貢獻(xiàn)較大增量彈性。消費(fèi)電子以外，公司通過收購信光能源，積極拓展光儲業(yè)務(wù)。信光能源已在戶用場景具備較為完善的產(chǎn)品布局，而上市公司體系內(nèi)具備較強(qiáng)的精密制造能力、渠道拓展能力，預(yù)計(jì)可產(chǎn)生較好的協(xié)同效益，打造公司第二增長曲線。基于歐美大客戶拓展順利落地的假設(shè)下，我們維持公司2023-2025年EPS預(yù)測分別為0.28/1.67/3.12元，維持“買入”評級?？紤]到歐美大客戶拓展落地時(shí)點(diǎn)仍具有一定不確定性，暫不給予目標(biāo)價(jià)。