>> 西部證券-五糧液(000858)2023年半年報點評：Q2節(jié)奏放緩，配額優(yōu)化利在長期-230827
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
大?。?/td>
| 257KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳騰曦 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：公司發(fā)布2023年中報數(shù)據(jù)，23H1實現(xiàn)營收/歸母凈利455.1/170.4億元，分別同比+10.4%/+12.8%，其中單Q2實現(xiàn)營收/歸母凈利143.7/44.9億元，分別同比+5.1%/+5.1%，Q2業(yè)績低于市場預期。
普五優(yōu)化渠道配額，基地市場表現(xiàn)穩(wěn)健。分產(chǎn)品看，23H1五糧液營收351.8億元，同比+10.0%，其中量價分別同比+15.8%/-5.0%，淡季普五優(yōu)化渠道配額，低度和1618在較大力度的紅包返利加持下銷量增加較多，經(jīng)典主動控量消化庫存回款同比減少，產(chǎn)品結構略微下移導致噸價有所下滑。其他酒收入67.1億，同比+2.7%，其中量價分別貢獻33.7%/-23.2%，尖莊在調(diào)整到位后順利放量，上半年五糧濃香日均開瓶掃碼雙位數(shù)增長，系列酒經(jīng)銷商數(shù)量同比增加71家。分區(qū)域看，23H1東部/南部/西部/北部/中部收入117.1/35.2/143.7/44.8/78.2億元，同比+11.1%/-8.7%/+9.2%/-6.7%/+26.9%，中部表現(xiàn)亮眼，基地市場東、西部表現(xiàn)穩(wěn)健，南部、北部經(jīng)銷商數(shù)量分別減少13/2家。
盈利能力穩(wěn)定，報表余力仍足。Q2毛利率同比-0.6pct至73.3%，預計受產(chǎn)品結構影響，23H1毛利率同比-0.1pct至76.8%，基本保持穩(wěn)定。Q2營業(yè)稅金率相對平穩(wěn)，同比+0.4pct，期間費用整體優(yōu)化，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率同比-0.6pct/-0.2pct/+0.1pct/-0.9pct，費投效率不斷提高，綜上23Q2/H1歸母凈利率同比+0.01pct/+0.8pct至31.3%/37.4%。上半年銷售收現(xiàn)/經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同增37.0%/500.4%，現(xiàn)金流指標表現(xiàn)亮眼，Q2末合同負債36.5億，同比/環(huán)比+94.5%/-34.1%，處于合理水位，報表余力仍足。
堅持高質(zhì)量渠道投放，全年雙位數(shù)收入增長目標不變。公司持續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷商配額，對今年計劃量大但動銷不匹配以及擾亂市場秩序的經(jīng)銷商進行減量處理，保持單個渠道供需平衡從而維護價格穩(wěn)定。目前已進入旺季作戰(zhàn)狀態(tài)，品牌上保持高曝光度，全年雙位數(shù)增長目標有望順利達成。我們預計23-25年EPS為7.64/8.77/10.00元，當前股價對應PE為21.2/18.4/16.2倍，維持“買入”評級。
風險提示：消費復蘇不及預期，行業(yè)競爭加劇，批價大幅波動。
|
|
