>> 安信證券-五糧液(000858)經(jīng)營思路轉(zhuǎn)變，推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展-230827
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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| 712KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙國防，邢樂涵 |
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事件：公司披露23半年報，23H1營收455.1億元，同增10.4%；歸母凈利170.4億元，同增12.83%。23Q2營收143.68億元，同比+5.1%；歸母凈利44.95億元，同增5.11%。
動銷有韌性，品牌力強。23H1五糧液主品牌和系列酒收入分別為351.8/67.1億元，同比+10.03/2.65%；銷量分別為2.16/7.11萬噸，分別同比+15.8%/33.7%，噸價分別同比-5%/-23%。主要系23H1五糧濃香酒動銷理想帶動銷量上行，低度放量使得噸價同比下滑。分渠道看，直銷模式收入175.8億元，同比+11.1%，占營收42.0%，同增0.9pct；經(jīng)銷模式收入243.1億元，同增7.2%，占營收58.03%。主品牌五糧液系列在行業(yè)低迷時能夠?qū)崿F(xiàn)快速動銷體現(xiàn)出品牌力強公司穿越周期能力。
費用率保持穩(wěn)定，23H1盈利能力提升。23H1五糧液主品牌/系列酒毛利率提高0.42/0.9pct至86.8%/60.7%，公司23H1/Q2整體毛利率分別同比-0.14/-0.65pct，主要由營業(yè)成本同比增幅較大（同比+11.07%）以及系列酒產(chǎn)品放量所致。分渠道看，23H1經(jīng)銷/直銷毛利率同比+1.19pct/-0.03pct至79.5%/86.9%。Q2銷售費用率/管理費用率分別為15.4/4.6%,分別同比-0.57/-0.18cpt，基本保持穩(wěn)定。綜合來看，公司23H1/Q2歸母凈利率分別為37.4%/31.3%，分別同比+0.8/-0.0pct。
23H1現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼。23H1銷售收現(xiàn)430.5億元，同增36.9%，Q2銷售收現(xiàn)144.2億元，同比-18.55%。H1經(jīng)營現(xiàn)金流凈額113.3億元，同增500.4%，Q2為17.9億元，同比-66.1%。合同負(fù)債36.5億元，23Q2末合同負(fù)債環(huán)比-18.9億元，同比+17.7億元（+94%）。
投資建議：公司淡季放緩節(jié)奏，動銷有韌性，預(yù)計公司經(jīng)營思路有所轉(zhuǎn)變，即“以價換量”完成任務(wù)為主的策略逐漸向價格回升傾斜，推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展。公司作為濃香龍頭，當(dāng)前股價對應(yīng)23年21倍市盈率，當(dāng)前估值較低，期待公司價值回歸。我們預(yù)計公司2023-2025年的EPS分別為7.67/8.93/10.24元，維持買入-A的投資評級，12個月目標(biāo)價為232元，相當(dāng)于2024年26XPE。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)及政策風(fēng)險，食品安全問題，行業(yè)競爭加劇
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