>> 國金證券-五糧液(000858)公司點評：理性看待Q2業(yè)績，動銷韌性仍突出-230826
| 上傳日期： |
2023/8/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉宸倩 |
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業(yè)績簡評
2023年8月25日，公司披露半年報。期內(nèi)實現(xiàn)營收455.1億元，同比+10.4%；實現(xiàn)歸母凈利170.4億元，同比+12.8%。其中，23Q2實現(xiàn)營收143.7億元，同比+5.1%；實現(xiàn)歸母凈利44.9億元，同比+5.1%。
經(jīng)營分析
此前市場預(yù)期普遍已回落至大個位數(shù)，實際兌現(xiàn)略低于市場預(yù)期但偏差有限。公司在淡季仍有控貨行為，例如對被查處低價竄貨的經(jīng)銷商進(jìn)行短期停貨動作，通過發(fā)貨節(jié)奏調(diào)整對社會庫存進(jìn)行去化，Q2實際動銷增速優(yōu)于表觀增速。此外，Q2由于淡季在全年占比較低，單季度節(jié)奏擾動預(yù)計對全年目標(biāo)執(zhí)行影響較低，目前渠道回款進(jìn)度已在75%左右，進(jìn)度占優(yōu)。從淡季控貨成效來看，市場上930元左右低價貨明顯減少，目前批價在935-940元。
從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，五糧液產(chǎn)品/其他產(chǎn)品分別營收351.8/67.1億元，同比+10%/+3%。其中，五糧液產(chǎn)品量+15.8%，價-5.0%，我們預(yù)計與1618、低度在開瓶掃碼等促銷下增速相對較高相關(guān)；其他產(chǎn)品量+34%，價-23%，與內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化相關(guān)，23H1五糧濃香經(jīng)銷商凈增27家。
從區(qū)域結(jié)構(gòu)來看，以規(guī)模排序的西部/東部/中部/北部/南部營收分別+9%/+11%/+27%/-7%/-9%，在相對優(yōu)勢市場仍兌現(xiàn)穩(wěn)健的增長。渠道邊際變化上，五糧液經(jīng)銷商23H1凈減少57家，專賣店凈增加33家，變幅較小。
從業(yè)績質(zhì)量來看：1）23Q2末合同負(fù)債環(huán)比-18.9億元，同比+17.7億元。2）23Q2銷售收現(xiàn)同比-18.6%，23H1仍同比+37.0%，單季度表現(xiàn)與承兌到期節(jié)奏相關(guān)。3）23Q2歸母凈利率同比持平，貢獻(xiàn)項內(nèi)毛利率/銷售費用率均同比-0.6pct，其余費率小幅波動。
盈利預(yù)測、估值與評級
考慮社會庫存去化及酒企價格管控，我們分別下調(diào)23-24年歸母凈利5%/6%。我們預(yù)計23-25年收入分別+11%/+13%/+15%；歸母凈利分別+12%/+15%/+16%,對應(yīng)歸母凈利分別299/345/401億元；EPS為7.70/8.88/10.33元，公司股票現(xiàn)價對應(yīng)PE估值分別為21.0/18.2/15.6倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)承壓風(fēng)險；行業(yè)政策風(fēng)險；食品安全風(fēng)險。
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