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事項：
　　近期我們參加了五糧液2022年度股東大會，公司對經(jīng)營成果、23年工作部署等展開系統(tǒng)性闡述，并就市場普遍關(guān)注的高端白酒發(fā)展趨勢、產(chǎn)品布局策略、資金使用等問題進(jìn)行詳細(xì)地回答。核心反饋如下：
　　評論：
　　整體觀感：交流開放，經(jīng)營務(wù)實。本次股東大會公司誠意十足，會議前后活動精心準(zhǔn)備，會上曾董事長精彩演講，管理層就資本市場關(guān)切問題正面回應(yīng)，交流開放。我們認(rèn)為，公司管理層對行業(yè)及自身認(rèn)知清晰，經(jīng)營策略務(wù)實，兼顧增長規(guī)劃目標(biāo)和經(jīng)營質(zhì)量。
　　持續(xù)完善產(chǎn)品體系，普五策略務(wù)實周轉(zhuǎn)優(yōu)先，其他產(chǎn)品放量為普五減壓。
　　普五務(wù)實放量，精準(zhǔn)調(diào)控。穩(wěn)占千元價格帶龍頭地位，短期策略上務(wù)實放量，元春至今動銷及開瓶率優(yōu)秀，26個戰(zhàn)區(qū)均實現(xiàn)雙位數(shù)增長，五一期間線下動銷翻倍，線上為去年同期的1.5倍。公司在數(shù)字化營銷能力大幅提升之后，減少普五低質(zhì)量投放，加強(qiáng)各市場、渠道配額的精準(zhǔn)投放。
　　同時公司積極發(fā)力其他高端產(chǎn)品，挖掘增量，拉升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和噸價。一是公司著力將1618打造為千元價格帶第一宴席品牌，加強(qiáng)放量，為主力大單品普五減壓。二是公司加強(qiáng)低度布局，在全國開展低度酒紅包掃碼，著力提升主銷區(qū)域份額，并即將推出紫氣東來打造高端低度白酒標(biāo)桿。三是公司加強(qiáng)禮贈及收藏場景布局，加強(qiáng)文化酒開發(fā)和運(yùn)營，優(yōu)化禮盒裝等特殊規(guī)格產(chǎn)品的投放，上新和美中國、兔年生肖酒等多款文化酒。
　　系列酒持續(xù)聚焦大單品。今年白酒消費(fèi)環(huán)境適合品牌力強(qiáng)的中腰部產(chǎn)品放量，春節(jié)及5月五糧液濃香酒核心產(chǎn)品均打破記錄，五一濃香酒開瓶量同比三位數(shù)增長，當(dāng)天開瓶掃碼數(shù)超10萬瓶。公司戰(zhàn)略層面繼續(xù)聚焦拉升濃香酒結(jié)構(gòu)，根據(jù)品牌調(diào)性實行差異化和精準(zhǔn)化的銷售政策，五糧春次高端核心大單品戰(zhàn)略不變，五糧醇擬以宴席政策擴(kuò)大份額，五糧特頭曲加強(qiáng)文化賦能，尖莊持續(xù)做大光瓶酒份額。
　　深挖品牌文化內(nèi)涵，講好品牌故事，久久為功。公司明確“大國濃香、和美五糧、中國酒王”全新品牌理念，通過打造和美文化節(jié)等文化IP凸顯品牌內(nèi)涵。品牌文化傳播方面，公司持續(xù)參與博鰲亞洲論壇/進(jìn)博會等高端會議，并以央視/人民日報等主流媒體為背書強(qiáng)化品牌故事宣傳，拉升品牌高度。同時加強(qiáng)重點市場、城市地標(biāo)建筑廣告投放，開展玫瑰婚典、1218超級粉絲節(jié)等文化活動，持續(xù)高位擴(kuò)寬品牌知名度。
　　渠道端深化營銷改革，同時加強(qiáng)直面C端的體系建設(shè)。首先持續(xù)優(yōu)化傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道結(jié)構(gòu)，通過配額、新品的精準(zhǔn)投放增強(qiáng)渠道管控力度及效率，做精正向激勵，優(yōu)化費(fèi)用投放。其次大力推進(jìn)直營及新興渠道建設(shè)，推進(jìn)終端形象店、專賣店、體驗店等的建設(shè)，計劃新增300家專賣店，持續(xù)加強(qiáng)團(tuán)購布局，推進(jìn)與抖音、天貓、快手等平臺合作，加強(qiáng)電商及創(chuàng)新平臺引流。同時C端強(qiáng)化會員體系建設(shè)，通過一瓶一碼系統(tǒng)對全國營銷數(shù)據(jù)精準(zhǔn)分析，實現(xiàn)物流、終端、會員高效管理。
　　分紅比例穩(wěn)步提升，公司治理持續(xù)優(yōu)化。公司22年總分紅金額146.8億元，分紅比例達(dá)到55%，提升5pcts，并連續(xù)8年保持50%左右的高分紅比例。同時，管理層在會上指引，在實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)收益的前提下，將盡可能逐年提高分紅比例，公司治理有望持續(xù)優(yōu)化。我們認(rèn)為，公司資金在保障日常經(jīng)營、產(chǎn)能建設(shè)、擇優(yōu)儲備外延項目之外，分紅比例提升不僅為中小投資者和持股員工創(chuàng)造回報，也能更好地履行國企社會責(zé)任，通過集團(tuán)投資等形式，支持當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展。
　　投資建議：增長確定性仍高，價值空間已現(xiàn)，維持目標(biāo)價215元，維持“強(qiáng)推”評級。盡管短期批價平淡，但普五周轉(zhuǎn)持續(xù)亮眼，同時公司更加主動作為，1618、低度以及文化酒等布局積極，共同驅(qū)動全年雙位數(shù)增長；而中長期看，五糧液以濃香龍頭牢據(jù)千元價格帶，品牌統(tǒng)治力還難以被顛覆，只是期待超高端大單品能培育成功。我們維持23-25年EPS為7.95/9.14/10.46元，公司當(dāng)前估值對應(yīng)23年僅21倍PE，但公司業(yè)績確定性與品牌價值不可低估，價值空間已現(xiàn)，維持目標(biāo)價215元，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險因素：需求持續(xù)疲軟、批價提升不及預(yù)期、千元價格帶競爭加劇。