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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2022年穩(wěn)健收官，2023Q1動(dòng)銷(xiāo)、現(xiàn)金表現(xiàn)領(lǐng)先，目前庫(kù)存良性、批價(jià)穩(wěn)定，強(qiáng)勢(shì)開(kāi)局下全年高質(zhì)量發(fā)展，改革管理持續(xù)優(yōu)化有望拉動(dòng)價(jià)值回歸。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持評(píng)級(jí)。業(yè)績(jī)符合預(yù)期，Q1開(kāi)局良好，價(jià)值回歸可期，考慮全年穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)思路，小幅下調(diào)2023-2024年EPS至7.96（-0.17）、9.13（-0.20）元，預(yù)計(jì)2025年EPS為10.36元，考慮高端白酒估值體系及公司品牌核心優(yōu)勢(shì)，給予2024年27XPE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至246元（前值220）。
　　全年收官，普五放量、系列酒優(yōu)化。2022年?duì)I收739.69億元、同比+11.72%，歸母凈利266.91億元、同比+14.17%，Q4單季度營(yíng)收、凈利分別同比+10.31%、+10.77%。分產(chǎn)品看：1）五糧液產(chǎn)品553.35億、同比+13%，量+12.2%/價(jià)+0.4%；2）其他酒產(chǎn)品122.27億、同比-3%，量-38.1%/價(jià)+56.6%，系列酒繼續(xù)推進(jìn)結(jié)構(gòu)升級(jí)，毛利率同比+1.00pct至60.67%。分渠道看，直銷(xiāo)270.70億、同比+13%，占收入比重36.6%，直銷(xiāo)毛利率同比+0.97pct至86.92%，渠道改革初見(jiàn)成效。
　　2023Q1符合預(yù)期，動(dòng)銷(xiāo)、現(xiàn)金表現(xiàn)出色。2023Q1營(yíng)收311.39億元、同比+13.03%，Q1動(dòng)銷(xiāo)表現(xiàn)突出，預(yù)計(jì)主品牌量增10%左右，歸母凈利125.42億元、同比+15.89%。Q1銷(xiāo)售收現(xiàn)286.4億元、同比+108%，2023年開(kāi)局消費(fèi)復(fù)蘇趨勢(shì)之下現(xiàn)金回款能力彰顯品牌強(qiáng)勢(shì)能與強(qiáng)流速，且結(jié)合預(yù)收來(lái)看，截止3月末預(yù)收55億元、同比在高位，后續(xù)發(fā)展從容。
　　立足品牌勢(shì)能，改革兌現(xiàn)價(jià)值。春節(jié)旺季強(qiáng)勢(shì)動(dòng)銷(xiāo)實(shí)現(xiàn)良好開(kāi)局，2023年全年延續(xù)穩(wěn)健發(fā)展思路，同時(shí)將逐步在品牌表達(dá)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、營(yíng)銷(xiāo)體系等方面加強(qiáng)精細(xì)化管理，高質(zhì)量發(fā)展下濃香龍頭價(jià)值有望回歸。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加大、食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。