>> 中信建投-五糧液(000858)23Q1現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼，全年高質(zhì)量增長(zhǎng)可期-230504
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
安雅澤,張立 |
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核心觀點(diǎn)
22年公司延續(xù)二次創(chuàng)業(yè)勢(shì)能，持續(xù)深化產(chǎn)品、渠道、管理全方位改革，高質(zhì)量達(dá)成既定經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。23Q1開門紅現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼彰顯渠道信心，全年來(lái)看，隨著經(jīng)濟(jì)回暖消費(fèi)復(fù)蘇，公司有望進(jìn)一步釋放產(chǎn)品、營(yíng)銷改革勢(shì)能，發(fā)揮品牌優(yōu)勢(shì)，享受行業(yè)高端化紅利實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)。
事件
公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。
2022年公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收739.69億元（+11.72%）；歸母凈利潤(rùn)266.91億元（+14.17%）；扣非歸母凈利潤(rùn)266.63億元（+14.30%）。單Q4，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收181.89億元（+10.31%）；歸母凈利潤(rùn)67.01億元（+10.77%）；扣非歸母凈利潤(rùn)66.43億元（+9.95%）。
2023Q1實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收311.39億元（+13.03%）；歸母凈利潤(rùn)125.42億元（+15.89%）；扣非歸母凈利潤(rùn)124.56億元（+14.89%）。
簡(jiǎn)評(píng)
22年產(chǎn)品、渠道優(yōu)化持續(xù)推進(jìn)，達(dá)成經(jīng)營(yíng)目標(biāo)彰顯增長(zhǎng)韌性。
2022年公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品矩陣，強(qiáng)化消費(fèi)者培育，提升渠道服務(wù)和管理質(zhì)量，延續(xù)二次創(chuàng)業(yè)勢(shì)能，高質(zhì)量完成年初制定的雙位數(shù)增長(zhǎng)目標(biāo)。其中，酒類業(yè)務(wù)營(yíng)收675.63億元（+9.45%）。量?jī)r(jià)來(lái)看，22年公司銷售酒類產(chǎn)品12.72萬(wàn)噸（-30.04%），均噸價(jià)53.13萬(wàn)元/噸（+56.45%），噸價(jià)提升主要系公司優(yōu)化五糧濃香系列產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，五糧濃香產(chǎn)品銷量收縮幅度較大。分產(chǎn)品來(lái)看，22年公司分別銷售五糧液3.28萬(wàn)噸（+12.21%）、其他酒產(chǎn)品9.44萬(wàn)噸（-38.13%）。五糧液貢獻(xiàn)營(yíng)收553.35億元（+12.67%）；其他酒產(chǎn)品貢獻(xiàn)營(yíng)收122.27億元（-3.11%）。對(duì)應(yīng)22年五糧液酒均噸價(jià)為168.87萬(wàn)元/噸（+0.41%），其他酒產(chǎn)品均噸價(jià)為12.95萬(wàn)元/噸（+56.61%）。五糧液酒增長(zhǎng)主要由量增驅(qū)動(dòng)，其他酒類產(chǎn)品收入略有下滑，主要系22年公司推動(dòng)五糧濃香系列向中高價(jià)位產(chǎn)品聚焦，五糧濃香系列酒銷量收縮顯著。22年五糧液產(chǎn)品營(yíng)收占比小幅提升0.63pcts至74.81%。
分渠道來(lái)看，22年公司持續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，在穩(wěn)固傳統(tǒng)渠道網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)上繼續(xù)推進(jìn)以團(tuán)購(gòu)、線上渠道為主的直銷渠道的建設(shè)。22年經(jīng)銷、直銷渠道分別貢獻(xiàn)營(yíng)收404.92億元（+7.19%）、270.70億元（+13.00%），直銷占比提升0.42pcts至36.60%，22年公司加快推進(jìn)智慧門店2.0建設(shè)，將專賣店調(diào)整至直銷模式。渠道結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化一方面提高了公司對(duì)消費(fèi)者的觸達(dá)效率，另一方面也提升了公司的盈利能力。分區(qū)域來(lái)看，22年?yáng)|部、南部、西部、北部、中部區(qū)域營(yíng)收分別+1.08%、+0.69%、+26.85%、+11.67%、+1.25%。西部區(qū)域增長(zhǎng)相對(duì)突出，預(yù)計(jì)一方面系該區(qū)域消費(fèi)場(chǎng)景受影響相對(duì)較小，另一方面公司強(qiáng)化大本營(yíng)市場(chǎng)運(yùn)作。
23Q1現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼，開門紅順利落地，為全年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)打下良好基礎(chǔ)。
23Q1公司營(yíng)收、利潤(rùn)分別增長(zhǎng)13.03%、15.89%，營(yíng)收&預(yù)收款合計(jì)+34.16%。一季度公司搶抓需求復(fù)蘇，升級(jí)營(yíng)銷打法，優(yōu)化費(fèi)用投放，通過(guò)開瓶掃碼等方式拉動(dòng)公司產(chǎn)品旺季動(dòng)銷，據(jù)公司1月31日公告，農(nóng)歷春節(jié)期間公司主銷五糧液產(chǎn)品發(fā)貨、動(dòng)銷量均實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，為23年全年?duì)I造良好開端。23Q1公司銷售收現(xiàn)286.37億元（+108.49%），經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流95.36億元，收現(xiàn)表現(xiàn)較好一方面是需求回暖之下經(jīng)銷商信心回升的體現(xiàn)，另一方面也彰顯了公司品牌忠誠(chéng)度和渠道粘性。
產(chǎn)品、渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化拉升毛利率，公司盈利能力穩(wěn)步提升。
2022年公司毛利率75.42%（+0.07pcts），銷售費(fèi)用率9.25%（-0.57pcts），管理費(fèi)用率4.15%（-0.23pcts），歸母凈利率提升0.78pcts至36.08%，扣非歸母凈利率提升0.81pcts至36.05%。結(jié)合2022年公司在產(chǎn)品和渠道上的優(yōu)化措施，預(yù)計(jì)公司毛利率提升主要與直銷渠道占比提升以及五糧濃香系列產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有關(guān)，凈利率提升主要由規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的費(fèi)用率降低驅(qū)動(dòng)。
23Q1公司毛利率78.39%（-0.01pcts），銷售費(fèi)用率6.78%（-0.60pcts），管理費(fèi)用率3.52%（-0.03pcts），歸母凈利率提升0.99pts至40.28%，扣非歸母凈利率提升0.64pcts至40.00%。一季度預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要由旺季需求復(fù)蘇帶來(lái)的量增驅(qū)動(dòng)，歸母凈利率的提升主要由費(fèi)用率的降低貢獻(xiàn)。
濃香之王基本面優(yōu)異，估值處于歷史低位，持續(xù)重點(diǎn)推薦。
2023年公司提出“營(yíng)業(yè)總收入繼續(xù)保持兩位數(shù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)”目標(biāo)。未來(lái)我們認(rèn)為普五有望持續(xù)享受行業(yè)高端化紅利實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，經(jīng)典五糧液和五糧濃香系列經(jīng)過(guò)22年的全面深度調(diào)整23年隨著行業(yè)景氣回升有望乘勢(shì)打開新局面。21年以來(lái)新領(lǐng)導(dǎo)班子持續(xù)深化改革促進(jìn)管理和運(yùn)營(yíng)效率的提升。短期來(lái)看，23年通過(guò)增加部分文化定制酒配額支持，推動(dòng)營(yíng)銷組織改革提效將能夠有力完成經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。長(zhǎng)期看公司品牌力不斷提升，消費(fèi)者忠誠(chéng)度充分，通過(guò)渠道組織及經(jīng)銷商利潤(rùn)優(yōu)化可激發(fā)更大的市場(chǎng)動(dòng)能，成長(zhǎng)空間可期。
盈利預(yù)測(cè)和估值
預(yù)計(jì)公司2023~2025年收入分別為845.93、971.68、1112.08億元，同比增長(zhǎng)14.36%、14.87%、14.45%；凈利潤(rùn)分別為311.52、362.89、419.51億元，同比增長(zhǎng)16.72%、16.49%、15.60%；對(duì)應(yīng)EPS分別為8.03、9.35、10.81元。2023年4月28日股價(jià)，2023~2025年動(dòng)態(tài)P
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