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事件1：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入739.69億元，同比+11.72%；歸母凈利266.91億元，同比+14.17%；扣非歸母凈利潤(rùn)266.63億元，同比+14.30%。單2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收181.89億元，同比+10.31%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利67.01億元，同比+10.77%，扣非歸母凈利潤(rùn)66.43億元，同比+9.95%。
　　事件2：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收311.39億元，同比+13.03%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利125.42億元，同比+15.89%，扣非歸母凈利潤(rùn)124.56億元，同比+14.89%。
　　從銷(xiāo)售的角度來(lái)看，公司22年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入739.69億元，同比增長(zhǎng)11.72%，23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入311.39億元，同比增長(zhǎng)13.03%，整體表現(xiàn)符合預(yù)期；公司全年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)，順利達(dá)成22年?duì)I收雙位數(shù)增長(zhǎng)目標(biāo)；23Q1實(shí)現(xiàn)良好開(kāi)門(mén)紅表現(xiàn)，一季度收入同比增長(zhǎng)13.03%至311.39億元，為全年穩(wěn)健增長(zhǎng)奠定良好基調(diào)；從銷(xiāo)售收現(xiàn)的角度來(lái)看，23Q1公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收現(xiàn)286.37億元，同比增長(zhǎng)108.49%，我們認(rèn)為主要系公司一季度現(xiàn)金回款比例提升所致，同時(shí)側(cè)面反映出公司經(jīng)銷(xiāo)商信心提升；從合同負(fù)債的角度來(lái)看，截止到23Q1底，公司合同負(fù)債余額55.36億元，環(huán)比22年底減少68.43億元，我們主要系22年末經(jīng)銷(xiāo)商備貨打款積極、Q1確認(rèn)收入所致；展望全年來(lái)看，我們認(rèn)為隨著消費(fèi)場(chǎng)景逐步回暖，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步活躍，普五作為千元價(jià)格帶最大單品，我們看好公司實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。
　　從盈利能力的角度來(lái)看，公司22年酒類(lèi)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售毛利率81.88%，同比提升1.59pcts，2023Q1實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售毛利率78.39%，同比下降0.02pct；我們認(rèn)為22年全年盈利水平提升主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升所致，2022年全年五糧液主品牌和系列酒分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入553.35/122.27億元，同比+12.67%/-3.11%，噸價(jià)分別同比+0.41%/+56.60%，其中系列酒公司22年持續(xù)調(diào)整品牌結(jié)構(gòu)，清退部分低價(jià)產(chǎn)品，向中高價(jià)位段產(chǎn)品聚集，帶動(dòng)均價(jià)提升明顯；展望全年來(lái)看，我們認(rèn)為公司五糧液產(chǎn)品仍將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，系列酒產(chǎn)品在提價(jià)趨勢(shì)下將為公司貢獻(xiàn)更多收入增量。
　　從利潤(rùn)水平的角度來(lái)看，公司22年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售凈利率37.81%，同比提升0.79pcts，23Q1實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售凈利率42.09%，同比上升0.81pcts；費(fèi)用端來(lái)看，2022年公司銷(xiāo)售費(fèi)用率9.3%，同比下降0.57pcts，管理費(fèi)用率為4.2%，同比下滑0.3pcts，23Q1實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售費(fèi)用率6.8%，同比下滑0.6pcts，管理費(fèi)用率同比提升0.04pcts至3.5%；整體來(lái)看公司在費(fèi)用端實(shí)現(xiàn)良好管控表現(xiàn)，展望全年來(lái)看，我們認(rèn)為公司將持續(xù)推進(jìn)提質(zhì)增效，費(fèi)用率有望進(jìn)一步下降。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)?？紤]到行業(yè)的復(fù)蘇以及公司改革效果的逐步體現(xiàn)，員工激勵(lì)也有望大力推進(jìn)。根據(jù)公司年報(bào)，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入分別為880.62、1013.75、1147.71億元（2023-2024年前值為879/1012億元），同比增長(zhǎng)19.05%、15.12%、13.21%；凈利潤(rùn)分別為321.43、373.81億元、425.51億元（2023-2024年前值為321/367億元），同比增長(zhǎng)20.43%、16.29%、13.83%，對(duì)應(yīng)EPS分別為8.28、9.63、10.96元（2023-2024年前值為8.28/9.45元），對(duì)應(yīng)PE分別為20、18、15倍，重點(diǎn)推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情持續(xù)擴(kuò)散、高端酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品品質(zhì)事故