>> 申萬宏源-五糧液(000858)22年報及23Q1點評：業(yè)績符合預(yù)期，23Q1現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
大小： |
505KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂昌,周緣 |
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事件：公司發(fā)布22年報和23年一季報，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入739.69億，同比增長11.72%，歸母凈利潤266.91億，同比增長14.17%。我們在業(yè)績前瞻中預(yù)測公司2022年收入與凈利潤分別同比增長12%和15%，公司收入業(yè)績基本符合預(yù)期。23Q1營業(yè)收入311.39億，同比增長13.03%，歸母凈利潤125.42億，同比增長15.89%。我們在業(yè)績前瞻中預(yù)測公司23Q1收入與凈利潤分別同比增長12%和13%，基本符合預(yù)期。公司在年報中披露2023年經(jīng)營目標營業(yè)總收入繼續(xù)保持兩位數(shù)的穩(wěn)健增長。
投資評級與估值：略上調(diào)23-24年盈利預(yù)測，新增25年盈利預(yù)測，預(yù)測23-25年凈利潤分別為307.2、346.9、388.5億（23-24年前次為306.2、342.6億），同比增長15%、13%和12%，當(dāng)前股價對應(yīng)22-24年P(guān)E分別為21x、19x、17x，維持買入評級。中長期看，五糧液是千元價格帶的第一大單品，是品牌力最強的濃香白酒，在白酒行業(yè)結(jié)構(gòu)升級和頭部集中的大趨勢下，公司中長期量價齊升的趨勢確定，收入和利潤將持續(xù)穩(wěn)健增長。
22年五糧液酒銷量增長拉動收入增長，系列酒收入同比下降。2022年酒類營收675.63億，同比增長9.45%。五糧液酒收入553.35億，同比增長12.67%，銷量3.3萬噸，同比增長12.21%，噸酒價格168.87萬元，同比增長0.41%。22年系列酒收入122.27億，同比下降3.11%，銷量9.44萬噸，同比下降38.13%，噸酒價格12.95萬元，同比增長56.61%，主因22年五糧濃香公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，向中高價位產(chǎn)品聚焦。分區(qū)域看，22年東/南/西/北/中部區(qū)域營收分別為189.86/74.82/215.38/84.15/111.42億，同比分別增長1.08%/0.69%/26.85%/11.67%/1.25%，分渠道看，22年經(jīng)銷渠道營收404.92億，同比增長7.19%，直銷渠道營收270.7億，同比增長13%。五糧液經(jīng)銷商2489家，增加了435家，五糧濃香經(jīng)銷商655家，增加了53家，專賣店1630家，增加了85家。
23Q1營業(yè)收入同比增長13.03%，預(yù)計五糧液酒收入同比實現(xiàn)兩位數(shù)增長，銷量為主。結(jié)合渠道反饋，當(dāng)前普五庫存良性，但價格略有壓力，公司仍堅定挺價，保障經(jīng)銷商利益。
22年和23Q1凈利率穩(wěn)步提升。2022年凈利率37.81%，同比提升0.8pct，凈利率提升主因毛利率提升、稅率及費用率下降。毛利率75.42%，同比提升0.07pct，其中酒類毛利率81.88%，同比提升1.59個百分點；稅率14.53%，同比下降0.25pct；銷售費用率9.25%，同比下降0.57pct，主因促銷費占收入比同比下降0.46pct；管理費用（含研發(fā)費用）率4.47%，同比下降0.18pct。
23Q1凈利率42.09%，同比提升0.81pct，凈利率提升主因銷售費用率下降。毛利率78.39%，同比下降0.01pct；稅率14.32%，同比提升0.17pct；銷售費用率6.78%，同比下降0.6pct；管理費用（含研發(fā)費用）率3.77%，同比提升0.01pct。
22年現(xiàn)金流增速慢于收入增速，23Q1現(xiàn)金流增速顯著快于收入增速。
2022年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額244.31億，同比下降8.75%，其中銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金817.71億，同比增長1.01%，現(xiàn)金流增速慢于收入增速，主因應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收款項融資、預(yù)收款變動。22年末應(yīng)收票據(jù)1.2億，環(huán)比下降251.41億，21年末應(yīng)收票據(jù)238.59億，環(huán)比提升67.44億。22年末應(yīng)收款項融資289.04億，環(huán)比提升287.24億，21年末應(yīng)收款項融資16.42億，環(huán)比提升5.91億。22年末預(yù)收賬款139.24億，環(huán)比增長106.4億，21年末預(yù)收賬款147.47億，環(huán)比增長94.51億。
23Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額95.36億，去年同期為-34.01億，其中銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金286.37億，同比增長108.49%，現(xiàn)金流增速顯著快于收入增速，主因應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收款項融資、預(yù)收款變動。23Q1末應(yīng)收票據(jù)1.5億，環(huán)比提升0.3億，22Q1末應(yīng)收票據(jù)282.93億，環(huán)比提升44.34億。23Q1末應(yīng)收款項融資265.21億，環(huán)比下降23.83億，22Q1末應(yīng)收款項融資28.03億，環(huán)比提升11.62億。23Q1末預(yù)收賬款61.55億，環(huán)比下降77.69億，22Q1末預(yù)收賬款40.98億，環(huán)比下降106.49億。
股價表現(xiàn)的催化劑：批價上行，營銷改善加速。
核心假設(shè)風(fēng)險：經(jīng)濟下行影響高端白酒整體需求。
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