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事件：公司公告，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入739.69億元，同比+11.72%；歸母凈利266.91億元，同比+14.17%；扣非歸母凈利潤(rùn)266.63億元，同比+14.30%。2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收181.89億元，同比+10.31%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利67.01億元，同比+10.77%，扣非歸母凈利潤(rùn)66.43億元，同+9.95%。2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收311.39億元，同比+13.03%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利125.42億元，同比+15.89%，扣非歸母凈利潤(rùn)124.56億元，同比+14.89%。
　　2022年業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，現(xiàn)金流表現(xiàn)突出。分產(chǎn)品看，2022年全年五糧液主品牌和系列酒分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入553.35/122.27億元，同比+12.67%/-3.11%，噸價(jià)分別同比+0.41%/+56.61%，系列酒噸價(jià)變化系2022年度五糧濃香公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，向中高價(jià)位產(chǎn)品聚焦，2021年度低價(jià)位產(chǎn)品銷(xiāo)量基數(shù)高。分渠道看，經(jīng)銷(xiāo)商渠道/直銷(xiāo)渠道分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入404.92/270.70億元，同比+7.19%/13.00%，22年專賣(mài)店提升85家至1630家，直銷(xiāo)渠道增速亮眼。五糧液產(chǎn)品經(jīng)銷(xiāo)商增加435個(gè)至2489個(gè)，系列酒產(chǎn)品經(jīng)銷(xiāo)商增加53個(gè)至655個(gè)。23Q1末公司合同負(fù)債55.4億元，較22Q1末+19.3億元，銷(xiāo)售收現(xiàn)同比+108.5%，表現(xiàn)突出。
　　優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，盈利能力持續(xù)提升。2022年毛利率提升1.59pct至81.88%，銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為9.25%/4.15%，同比-0.6/-0.2pct。歸母凈利率提升0.78pct至36.08%，盈利能力穩(wěn)步提升。2022Q4毛利率73.74%，同比-1.89pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為5.30%/4.60%，同比-1.40pct/+0.09pct；歸母凈利率36.84%，同比0.15pct，盈利能力穩(wěn)步提升。2023Q1毛利率78.39%，同比下降0.02pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為6.78%/3.52%，同比-0.60pct/-0.03pct；歸母凈利率40.28%，同比+1pct。
　　投資建議：2023年，公司提出要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、穩(wěn)中向好的總方針。實(shí)施“總部抓總、大區(qū)主戰(zhàn)”營(yíng)銷(xiāo)策略，21個(gè)營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)區(qū)調(diào)整為26個(gè)營(yíng)銷(xiāo)大區(qū)，市場(chǎng)反應(yīng)更迅速。同時(shí)公司保持強(qiáng)戰(zhàn)略定力，積極改革求變，穩(wěn)定價(jià)盤(pán)保持渠道良性，推進(jìn)渠道精細(xì)化運(yùn)作，同時(shí)培育消費(fèi)者認(rèn)知。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的EPS分別為8.03/9.33/10.68億元，維持買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為240元，相當(dāng)于2024年26XPE。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)及政策風(fēng)險(xiǎn)，食品安全問(wèn)題，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇