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事件
　　203年4月28日，五糧液發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)。
　　投資要點(diǎn)
　　▌業(yè)績(jī)穩(wěn)增長(zhǎng)，一季度開門紅
　　2022年?duì)I收739.69億元（同增12%），歸母凈利潤(rùn)266.91億元（同增14%）。2022Q4總營(yíng)收181.89億元（同增10%），歸母凈利潤(rùn)67.01億元（同增11%）。2023Q1總營(yíng)收311.39億元（同增13%），歸母凈利潤(rùn)125.42億元（同增16% ） ,一季度開門紅。2022年毛利率75.42% （同增0.1pct），其中2022Q4毛利率73.74%（同減2pct），2023Q1毛利率78.39%（同減0.01pct）。2022年凈利率37.81% （同增1pct ），2022Q4凈利率38.54% （同增0.1pct）,2023Q1凈利率42.09%（同增1pct）。2022年銷售費(fèi)用率為9.25%（同減1pct），2022Q4為5.30%（同減1pct），2023Q1為6.78%（同減1pct）。2022年管理費(fèi)用率為4.15% （同減0.2pct ），2022Q4為4.60% （同增0.1pct），2023Q1為3.52%（同減0.03pct）。2022年銷售回款817.71億元（同增1%），2022Q4為327.46億元（同增13%），2023Q1為286.37億元（同增108%）。2022年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額244.31億元（同減9%），2022Q4為136.46億元（同增20%），2023Q1為95.36億元（同增380%）。截至2023Q1末，合同負(fù)債55.36億元，環(huán)減68.43億元。
　　▌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，渠道運(yùn)作深化
　　分產(chǎn)品看，2022年酒類營(yíng)收675.62億元（同增9%），其中五糧液酒產(chǎn)品/其他酒產(chǎn)品營(yíng)收分別為553.35/122.27億元，分別同比+13%/-3%，分別占比82%/18%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，八代五糧液包裝升級(jí)，上新多款文化酒，同時(shí)提升五糧春等戰(zhàn)略大單品品牌力。分渠道看，2022年經(jīng)銷/直銷營(yíng)收分別為404.92/270.70億元，分別占比60%/40%，分別同比+7%/+13%。公司將21個(gè)營(yíng)銷戰(zhàn)區(qū)調(diào)整為26個(gè)營(yíng)銷大區(qū)，新增專賣店近百家，加快消費(fèi)者觸達(dá)速度。分區(qū)域看，2022年?yáng)|部/南部/西部/北部/中部區(qū)域營(yíng)收分別為189.86/74.82/215.28/84.15/111.42億元，分別同比+1%/+1%/27%/+12%/+1%，分別占比28%/11%/32%/12%/16%。量?jī)r(jià)拆分來(lái)看，2022年五糧液產(chǎn)品/其他酒產(chǎn)品銷量分別為3.28/9.44萬(wàn)噸，分別同比+12.21%/-38.13%；噸價(jià)分別為168.87/12.95萬(wàn)元/噸，分別同比+0.4%/+57%。截至2022年末，經(jīng)銷商2489家，專賣店經(jīng)銷商1630家。2023年公司繼續(xù)推進(jìn)品牌品質(zhì)、營(yíng)銷創(chuàng)新、高質(zhì)量倍增三大過(guò)程，保持雙位數(shù)的收入增長(zhǎng)目標(biāo)。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為8.05/9.32/10.66元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21/18/16倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、旺季增長(zhǎng)不及預(yù)期、批價(jià)上行不及預(yù)期等。