>> 中泰證券-五糧液(000858)政通人和，全面好轉(zhuǎn)-230117
| 上傳日期： |
2023/1/18 |
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| 750KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范勁松,何長天 |
| 下載權限： |
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政通人和：近期各個省份也制定了2023年GDP增速目標，其中四川省增速目標為6%。依據(jù)我們與多位專家的溝通反饋，白酒作為四川的重點產(chǎn)業(yè)，對應的政策也有傾斜；因此我們預估無論是四川省還是宜賓市，對于五糧液的發(fā)展均有較優(yōu)的政策支持；公司核心團隊最近密集調(diào)研市場，干勁十足。
信心與批價雙升。根據(jù)渠道反饋，公司單12月份絕大多數(shù)銷售大區(qū)均實現(xiàn)正增長，河南、江蘇、浙江、山東等高基數(shù)市場均實現(xiàn)明顯恢復趨勢，天津、陜西等低基數(shù)市場更是實現(xiàn)翻倍或雙倍增長；分產(chǎn)品來看，近期反饋五糧液八代、1618、低度三款核心產(chǎn)品銷售均實現(xiàn)較快漲幅，單月動銷同比增長基本在15-20%左右，充分反映出整個市場消費者信心、消費動作以及終端信心的恢復。近期宴席消費場景有望明顯受益，高端白酒送禮需求旺盛，用酒需求增加帶動批價持續(xù)上行；當前八代批價穩(wěn)定在965元左右，全年來看隨著消費場景逐漸恢復，渠道對于批價上行預期持續(xù)提升。
優(yōu)化開門紅政策，回款節(jié)奏穩(wěn)步進行。目前春節(jié)90%以上的貨源均已發(fā)送到全國各地的分倉，從分倉至全國絕大部分區(qū)域都可以實現(xiàn)24小時內(nèi)送達，加速響應經(jīng)銷商、終端以及消費者端的消費需求，同時在回款政策方面優(yōu)化現(xiàn)金回款以及承兌匯票的使用政策，經(jīng)銷商層面回款意愿提升明顯；開門紅期間加強對于消費者端的培育，增加對于各區(qū)域VIP客戶以及意見消費領袖的拜訪，推動包括團購在內(nèi)的消費需求回升；目前根據(jù)渠道經(jīng)銷商反饋，預計公司開門紅目標比例在35-40%之間，部分強勢區(qū)域預計開門紅進度將達到40%以上，當前時間點公司整體回款進度在35%左右，整體回款節(jié)奏穩(wěn)定，預計春節(jié)開門紅目標將順利完成。
三傾斜兩匹配助力五糧液價值全面回歸。23年全年來看，在量價關系方面公司將推動八代五糧液向價值的合理回歸，實現(xiàn)以八代為核心的主力產(chǎn)品的市場價格回歸，推動價格穩(wěn)步增長；新增計劃量將：（1）向高質(zhì)量動銷區(qū)域傾斜，通過大數(shù)據(jù)向動銷快、復購率高的區(qū)域進行傾斜；（2）向新擴展渠道傾斜，推動團購、拓展新興渠道、構建終端網(wǎng)絡體系，實現(xiàn)創(chuàng)新渠道發(fā)展；（3）產(chǎn)品體系傾斜，以八代和經(jīng)典作為雙輪渠道，積極推廣非標文化酒、創(chuàng)意酒、老酒等，實現(xiàn)消費者認同以及增量補充。完善動銷區(qū)域市場計劃量及需求量的品牌、經(jīng)銷商計劃量和真實動銷能力的匹配，從而保證公司價格向價值的合理回歸。
展望2023年，期待體制機制、營銷、產(chǎn)品改革持續(xù)推進。一、體制機制建設：預計公司將持續(xù)加強體制機制建設，對內(nèi)加快健全更加市場化的制度，期待中長期激勵機制的實施，對外建立更加公平的經(jīng)銷商機制。二、完善產(chǎn)品結構體系：八代五糧液的大單品地位有望繼續(xù)鞏固，強調(diào)價格回歸價值；加強經(jīng)典五糧液市場基礎建設，預計將推出系列產(chǎn)品布局超高端；加強老酒的打造和市場營銷，提升收藏價值；做優(yōu)做強五糧濃香酒，五糧春、五糧醇、特頭曲、尖莊四大單品。文化酒、老酒、封壇酒戰(zhàn)略地位升級，有望分擔八代增長壓力。三、營銷體制改革：進一步優(yōu)化“戰(zhàn)區(qū)主戰(zhàn)”制度，切實解決審批環(huán)節(jié)長、市場反應慢、發(fā)貨速度慢、費用核報慢等痛點問題。優(yōu)化金融支持手段，強化費用監(jiān)管。2023年主要向消費者運營、終端建設方面進行傾斜。
盈利預測及投資建議：維持“買入”評級。考慮到行業(yè)的復蘇以及公司改革效果的逐步體現(xiàn)，員工激勵也有望大力推進。預計2023-2024年公司收入分別為879/1012億元，同比增長16.5%/15.1%；凈利潤分別為321/367億元，同比增長18.3%/14.1%，對應EPS分別為8.28/9.45元，對應PE分別為25/21倍，重點推薦。
風險提示：全球疫情持續(xù)擴散、高端酒行業(yè)競爭加劇、食品品質(zhì)事故。
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