>> 廣發(fā)證券-五糧液(000858)品牌壁壘深厚，有望率先受益景氣度回升-221221
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核心觀點：
2023年千元價格帶增速有望回升，五糧液率先受益。飛天茅臺批價上漲打開千元價格帶成長空間，21年千元價格帶行業(yè)收入規(guī)模720億元，18-21年收入CAGR為21%。我們在22年9月發(fā)布的《白酒行業(yè)：復盤前四輪深度調(diào)整，本輪白酒行業(yè)調(diào)整或已接近尾聲》中強調(diào)，22年白酒基本面逐步觸底，醞釀下一輪牛市。22年千元價格帶收入增速僅8%，預計23年行業(yè)回暖，未來四年收入CAGR達15%+（其中量增10%+，價增5%）。五糧液在千元價格帶龍頭地位穩(wěn)固，22年市占率為64%，預計未來四年高端五糧液收入CAGR為15%左右。歷史上白酒板塊調(diào)整結(jié)束時，茅五瀘批價往往率先恢復上行，五糧液批價作為其他千元價格帶產(chǎn)品的上限，批價有望率先回升，迎來估值修復和收入利潤的回暖。
五糧液品牌壁壘深厚，渠道改革深化助力長期發(fā)展。17年以來公司持續(xù)推動產(chǎn)品和渠道體系改革，經(jīng)營效率和盈利能力改善，17-21年ROE由18.14%提升至23.60%。（1）品牌：五糧液文化底蘊深厚，濃香第一品牌實至名歸。（2）產(chǎn)品：主品牌聚焦“1+3”產(chǎn)品體系，普五地位穩(wěn)固，經(jīng)典蓄勢未來，系列酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。（3）渠道：17年來五糧液深化渠道改革，為逐步降低對大商依賴，推出“百城千縣萬店”工程，導入控盤分利。為提升區(qū)域管理靈活性，公司設立21個營銷戰(zhàn)區(qū)，實行“總部管總，戰(zhàn)區(qū)主戰(zhàn)”，推動渠道扁平化，提升運營效率。
盈利預測及投資建議。我們預計22-24年公司收入分別為740.52/820.10/927.06億元，同比增長11.85%/10.75%/13.04%，歸母凈利潤分別為266.39/299.29/345.95億元，同比增長13.96%/12.35%/15.59%，按最新收盤價對應PE為25/22/19倍，參考可比公司，給予23年28X估值，對應合理價值為215.89元/股，維持“買入”評級。
風險提示。宏觀經(jīng)濟增長不達預期；批價波動超預期；食品安全風險。
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