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前言：企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的評(píng)判與討論
　　我們用品牌價(jià)值從另一個(gè)角度刻畫(huà)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，選取凱度和胡潤(rùn)兩家機(jī)構(gòu)的評(píng)估作為參考。2016-2021年行業(yè)上行期茅五瀘三家高端酒公司品牌價(jià)值上升了十倍余，相對(duì)排名亦有顯著提升。中國(guó)高凈值人群數(shù)量和其資產(chǎn)的增值，在此背景下，高端消費(fèi)品的增速顯著快于大眾消費(fèi)品，高端酒享受了消費(fèi)升級(jí)的紅利，出現(xiàn)了量?jī)r(jià)快速增長(zhǎng)的現(xiàn)象。但如果回歸到價(jià)值的底層屬性來(lái)思考其必要性，似乎價(jià)值回歸有其必然性，這是經(jīng)濟(jì)周期和結(jié)構(gòu)調(diào)整的必然性，亦是行業(yè)快速增長(zhǎng)后的盤(pán)整。
　　品牌力：五糧液的價(jià)值源泉
　　對(duì)于五糧液來(lái)說(shuō)，品牌的“復(fù)興”潛力較大。五糧液有望打破茅臺(tái)在超高端價(jià)格帶的壟斷地位，未來(lái)品牌復(fù)興之路仍光明，有望帶動(dòng)白酒行業(yè)打開(kāi)千元天花板。
　　區(qū)位優(yōu)勢(shì)：消費(fèi)者基礎(chǔ)較優(yōu)，深耕“富庶之地”
　　東部和西部為五糧液的兩大主力市場(chǎng)，其中東部主要以江浙滬為主，華東是五糧液的“糧倉(cāng)之地”，2017年公司提出百億華東的口號(hào)，2021年公司東部營(yíng)收占比超過(guò)西部成為五區(qū)之首。華東市場(chǎng)是消費(fèi)升級(jí)的“橋頭堡”，坐享升級(jí)趨勢(shì)。
　　產(chǎn)能保證：多次擴(kuò)產(chǎn)，基礎(chǔ)夯實(shí)“本錢(qián)”足
　　產(chǎn)能是名酒公司的“家底”，悠久的窖池則是其品質(zhì)的重要保證。進(jìn)入二十一世紀(jì)，公司擴(kuò)產(chǎn)的腳步亦未停歇，近期公司發(fā)布公告擬投資115億元用于產(chǎn)能擴(kuò)建，按照“十四五”發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，公司釀酒產(chǎn)能將提升至20萬(wàn)噸，以不斷增強(qiáng)發(fā)展后勁。
　　結(jié)語(yǔ)：機(jī)遇猶在，多有期許
　　2020年底，我們發(fā)表過(guò)一篇文章《淺談萬(wàn)億五糧液的改革之路》，五糧液相較于茅臺(tái)的估值從2015年的折價(jià)20%到當(dāng)時(shí)的溢價(jià)10%，市值從千億到萬(wàn)億市值，彼時(shí)資本市場(chǎng)對(duì)全新的五糧液給予厚望。從2020年相對(duì)于茅臺(tái)的溢價(jià)10%到折價(jià)逾40%，但從長(zhǎng)周期維度來(lái)看，相較于兩年前，茅五的絕對(duì)價(jià)盤(pán)和體量變化不大，展望未來(lái)，千元價(jià)格帶的擴(kuò)容亦是大勢(shì)所趨。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收748.9/839.9/947.0億元，分別同比+13.1%/+12.1%/+12.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)265.9/299.6/339.6億元，分別同比+13.7%/+12.7%/+13.4%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022-2024年市盈率分別為24/22/21，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：近年來(lái)食品飲料行業(yè)的估值溢價(jià)明顯，估值的波動(dòng)亦會(huì)導(dǎo)致股價(jià)收益率的變化；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程難以判斷；公司未來(lái)量?jī)r(jià)策略難以估計(jì)；公司管理層變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)難以衡量。