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事件：公司前三季度實(shí)現(xiàn)營收557.80億元，同比增長12.19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤199.89億元，同比增長15.36%。22Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營收145.57億元，同比增長12.24%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤48.90億元，同比增長18.50%。
　　主品牌持續(xù)恢復(fù)，系列酒結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)穩(wěn)定，品牌優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。在疫情的擾動(dòng)下，公司三季度業(yè)績保持雙位數(shù)增長，顯示出公司較高的經(jīng)營穩(wěn)定性。特別是中秋后，市場(chǎng)批價(jià)仍然保持穩(wěn)定。前三季度全國21個(gè)營銷戰(zhàn)區(qū)中有14個(gè)戰(zhàn)區(qū)實(shí)現(xiàn)動(dòng)銷正增長，相比前二季度僅11個(gè)正增長戰(zhàn)區(qū)的局面，有較好的恢復(fù)。五糧濃香系列酒方面，繼續(xù)加大市場(chǎng)投入力度，線上線下配合，成效顯著。據(jù)媒體報(bào)道，截至9月末，五糧濃香系列酒的消費(fèi)者開瓶掃碼量相較去年同期增長50%以上。其中，五糧春增長2869%，五糧人家增長1318%，友酒增長600%。
　　期間費(fèi)用率管控良好，凈利率表現(xiàn)優(yōu)異。2022Q3銷售費(fèi)用率為11.45%，同比下降2.77PCTs；管理費(fèi)用率為4.53%，同比下降0.62PCTs；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-3.39%，同比下降0.42PCTs。2022Q3毛利率/凈利率同比變動(dòng)-2.83/+1.74ppt至73.29%/35.10%，凈利率的優(yōu)異表現(xiàn)，亦得益于期間費(fèi)用的有效管控。22Q3公司合同負(fù)債為29.63億元，環(huán)比增加10.87億元，用合同負(fù)債變動(dòng)+營業(yè)收入反應(yīng)的真實(shí)收入同比增漲38.5%。
　　總體保持穩(wěn)中向好，發(fā)展勢(shì)能不變。9月27日，五糧液集團(tuán)（股份）公司召開“決戰(zhàn)四季度大干一百天”工作推進(jìn)會(huì)，持續(xù)促動(dòng)銷、控庫存，全年目標(biāo)有望達(dá)成。我們看好公司在千元價(jià)位帶的絕對(duì)品牌優(yōu)勢(shì)，在消費(fèi)升級(jí)的大背景下，看好公司在高端酒市場(chǎng)的長期成長空間。
　　公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年凈利潤分別為增長12.68%、11.19%和14.97%，對(duì)應(yīng)EPS分別為6.78、7.53和8.67元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為33倍。看好公司在高端酒賽道持續(xù)獲得市場(chǎng)份額的能力，以及高端化戰(zhàn)略下的品牌張力釋放，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求下行、競(jìng)品批價(jià)大幅回落、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化不達(dá)預(yù)期等。