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五糧液公布22年3季報(bào)。2022年1-3季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收557.8億元，同比增12.2%，歸母凈利199.9億元，同比增15.4%，每股收益5.15元。3Q22營(yíng)收和歸母凈利分別為145.6億元和48.9億元，營(yíng)收同比增12.2%，歸母凈利同比增18.5%。公司期末合同負(fù)債29.6億元，環(huán)比2季度增10.9億元。公司3季度業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，新高管團(tuán)隊(duì)輕裝上陣、重新發(fā)力，2023年有望提速，維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　1-3Q22收入增長(zhǎng)12.2%，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中五糧液酒增速較快。（1）對(duì)比白酒公司中前3季度收入增速，五糧液排名較為靠后，我們判斷系列酒和其它業(yè)務(wù)對(duì)整體營(yíng)收有一定的拖累。受益于消費(fèi)場(chǎng)景的恢復(fù)，3Q21收入增長(zhǎng)12.2%，環(huán)比2Q22的10.0%略有改善。（2）高端酒的消費(fèi)場(chǎng)景受沖擊相對(duì)較小，渠道吸納能力較強(qiáng)，上半年五糧液產(chǎn)品酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收319.7億元，同比增17.3%，銷量1.9萬(wàn)噸，同比增15.1%，均價(jià)171.5萬(wàn)元/噸，同比增2.3%，我們判斷3季度繼續(xù)保持了較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。根據(jù)投資者交流記錄，公司核心產(chǎn)品八代五糧液依然保持了良好的動(dòng)銷態(tài)勢(shì)，1-9月21個(gè)營(yíng)銷戰(zhàn)區(qū)有14個(gè)戰(zhàn)區(qū)實(shí)現(xiàn)動(dòng)銷正增長(zhǎng)。根據(jù)微酒新聞，中秋、國(guó)慶期間，五糧液十多個(gè)市場(chǎng)動(dòng)銷同比增長(zhǎng)，其中福建、遼寧等市場(chǎng)同比增長(zhǎng)超30%，新零售渠道同比增長(zhǎng)在20%以上，湖南、安徽、鄂贛、浙江等市場(chǎng)增長(zhǎng)10%左右。團(tuán)購(gòu)板塊經(jīng)過(guò)4年的拓展，也取得顯著成效，給五糧液的動(dòng)銷帶來(lái)強(qiáng)大助力。（3）系列酒方面，過(guò)去兩年公司做了很多品牌梳理工作，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，向中高價(jià)位產(chǎn)品聚焦。1H22年系列酒收入65.4億元，同比減6.1%，2季度疫情對(duì)系列酒短期沖擊較大，隨著疫情影響減弱，我們判斷3季度需求出現(xiàn)改善。（4）3季度末合同負(fù)債29.6億元，環(huán)比2季度增10.9億元，環(huán)比年初降幅較大。我們判斷疫情背景下，公司加大了對(duì)經(jīng)銷商的支持力度，打款政策有所變化。
　　新高管團(tuán)隊(duì)輕裝上陣、重新發(fā)力，2023年有望提速。（1）22年2、3月新高管團(tuán)隊(duì)成型。隨著人員的穩(wěn)定，新團(tuán)隊(duì)已經(jīng)高效運(yùn)轉(zhuǎn)了起來(lái)，逐步解決市場(chǎng)中存在的問(wèn)題。（2）隨著歷史庫(kù)存消化、疫情緩解和強(qiáng)有力管控措施出臺(tái)，我們預(yù)計(jì)2023年一批價(jià)將呈現(xiàn)上行態(tài)勢(shì)，重新強(qiáng)化經(jīng)銷商的信心。（3）我們預(yù)計(jì)2023年業(yè)績(jī)有望提速，行業(yè)趨勢(shì)、產(chǎn)品升級(jí)、團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)，將助力公司未來(lái)三年每年?duì)I收增長(zhǎng)15%左右，成長(zhǎng)的確定性較高。
　　估值
　　預(yù)計(jì)22-24年EPS為6.97元、8.15元、9.47元，同比增16%、17%、16%，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期處于低位，估值較有吸引力的區(qū)間，季度業(yè)績(jī)和終端表現(xiàn)將逐步消除市場(chǎng)的疑慮，維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　疫情影響超預(yù)期。渠道庫(kù)存偏高。