>> 中信證券-五糧液(000858)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q3穩(wěn)中有進(jìn)，動(dòng)銷(xiāo)為重、高質(zhì)量發(fā)展-221028
| 上傳日期： |
2022/10/29 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
姜婭,李鑫,薛緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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22Q3公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同增12.2%/18.5%，局部疫情反復(fù)下仍?xún)冬F(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2022年以來(lái)，公司部分下放營(yíng)銷(xiāo)權(quán)限，各大區(qū)靈活應(yīng)變，平衡終端動(dòng)銷(xiāo)和增長(zhǎng)目標(biāo)，庫(kù)存整體處于良性水平。展望22Q4，我們認(rèn)為公司有望延續(xù)穩(wěn)增表現(xiàn)，繼續(xù)推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，實(shí)現(xiàn)在品牌牽引下的長(zhǎng)期高確定性較快增長(zhǎng)。
▍2022Q3營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同增12.2%/18.5%。2022年前三季度公司營(yíng)業(yè)收入557.8億元/+12.2%，歸母凈利潤(rùn)199.9億元/+15.4%；對(duì)應(yīng)Q3單季營(yíng)業(yè)收入145.6億元/+12.2%，歸母凈利潤(rùn)48.9億元/+18.5%。其中，前三季度/Q3單季毛利率分別為76.0%/73.3%、同比+0.7/-2.8Pcts；歸母凈利潤(rùn)率35.8%/33.6%、同增1.0/1.8Pcts。雖然毛利率在收入結(jié)構(gòu)變化下有所降低，但在降本增效的指引下，22Q3銷(xiāo)售、管理費(fèi)用率分別下降2.8/0.7pcts，同時(shí)稅金及附加比率下降1.09pcts，帶動(dòng)凈利潤(rùn)率提升。而截至22Q3合同負(fù)債及其他流動(dòng)負(fù)債共32.8億元、同減20.1億元、環(huán)比增加11.7億元，旺季回款更顯積極。
▍Q3表現(xiàn)堅(jiān)挺，穩(wěn)量挺價(jià)夯實(shí)經(jīng)銷(xiāo)商信心。2022年以來(lái)公司將銷(xiāo)售費(fèi)用投放、節(jié)奏把控等權(quán)限下放至大區(qū)，市場(chǎng)應(yīng)對(duì)更加靈活。22Q3在華東、西南等多個(gè)區(qū)域疫情發(fā)生背景下快速調(diào)整打款發(fā)貨節(jié)奏，實(shí)現(xiàn)總體收入良性增長(zhǎng)表現(xiàn)、基本完成全年90%的打款，實(shí)際動(dòng)銷(xiāo)保持正增長(zhǎng)，周轉(zhuǎn)良好、價(jià)盤(pán)穩(wěn)定，增強(qiáng)了經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)于品牌的信心。
▍Q4有望延續(xù)穩(wěn)健勢(shì)頭，目標(biāo)長(zhǎng)遠(yuǎn)堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展。展望22Q4，公司“決戰(zhàn)四季度、大干一百天”工作疊加春節(jié)較早的備貨，我們看好公司四季度表現(xiàn)。目前，五糧液批價(jià)穩(wěn)定在970元左右，渠道庫(kù)存健康，動(dòng)銷(xiāo)情況總體理想。長(zhǎng)期看，五糧液將追求高質(zhì)量發(fā)展、酒類(lèi)銷(xiāo)售過(guò)千億作為公司“十四五”期間目標(biāo)，望在其濃香王者強(qiáng)大的品牌勢(shì)能牽引下，保持穩(wěn)中求進(jìn)的增長(zhǎng)步伐，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的高確定性較快增長(zhǎng)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：高端酒景氣不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；公司戰(zhàn)略推進(jìn)不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣；食品安全問(wèn)題；原材料價(jià)格上行問(wèn)題。
▍投資建議：我們認(rèn)為公司在普五銷(xiāo)量上采取謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度穩(wěn)步求進(jìn)、控量挺價(jià)，有利于公司奠定穩(wěn)健向上的發(fā)展基礎(chǔ)。同時(shí)文化酒、經(jīng)典五糧液及系列酒有效補(bǔ)充，有望推動(dòng)各價(jià)位段升級(jí)以助力增長(zhǎng)。我們維持公司2022-24年EPS預(yù)測(cè)為6.94/7.90/9.06元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為17倍，低于當(dāng)前貴州茅臺(tái)/瀘州老窖2023年P(guān)E估值25/19倍（基于中信證券研究部預(yù)測(cè)）。公司目前增長(zhǎng)趨于平穩(wěn)，市場(chǎng)仍在觀望新班子的戰(zhàn)略思路和落地效果，同時(shí)對(duì)產(chǎn)品線(xiàn)拓寬以及核心單品面臨的競(jìng)爭(zhēng)存在擔(dān)憂(yōu)，相對(duì)負(fù)面情緒均反映在估值中。我們認(rèn)為，五糧液產(chǎn)品底蘊(yùn)深厚，新班子在文化建設(shè)、產(chǎn)品拓寬、渠道變革以及精細(xì)化數(shù)字化管理提升等方向較為明確，長(zhǎng)期看估值存在修復(fù)空間、建議配置。考慮到宏觀環(huán)境不確定性對(duì)行業(yè)估值的壓制，我們給予公司2023年P(guān)E 25倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為198元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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