>> 華創(chuàng)證券-五糧液(000858)2022年三季報點(diǎn)評：盈利釋放，堅韌前行-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
大小： |
1338KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
歐陽予,沈昊,田晨曦 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2022年三季報，前三季度實現(xiàn)總營收557.8億元，同增12.2%；歸母凈利潤199.9億元，同增15.4%；單Q3總營收145.6億元，同增12.2%；歸母凈利潤48.9億元，同增18.5%。銷售回款175.9億元，同增10.8%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額89.0億元，同增33.0%。合同負(fù)債29.6億元，環(huán)比上升10.9億元。
評論：
Q3業(yè)績超預(yù)期，普五動銷表現(xiàn)優(yōu)秀。單Q3收入/利潤分別同增12.2%/18.5%，業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期，主要系費(fèi)用端收縮釋放彈性所致。Q3普五貢獻(xiàn)核心增量，一方面普五年前打款價提升，預(yù)計噸價貢獻(xiàn)個位數(shù)增長。另一方面動銷韌性持續(xù)凸顯，1-9月全國21個營銷戰(zhàn)區(qū)中14個戰(zhàn)區(qū)動銷正增長，其中中秋國慶旺季多個市場實現(xiàn)兩位數(shù)增長，福建、遼寧等市場表現(xiàn)優(yōu)秀，華東及華中多個市場動銷持續(xù)良性增長，預(yù)計銷量端整體亦實現(xiàn)個位數(shù)增長。此外，經(jīng)典五糧液以品牌價值提升和消費(fèi)者培育為核心，持續(xù)優(yōu)化調(diào)整，系列酒結(jié)構(gòu)亦持續(xù)優(yōu)化。
稅費(fèi)率下降釋放盈利彈性，現(xiàn)金流健康蓄力增加。公司Q3毛利率73.3%，下降2.8pcts，主要系今年經(jīng)典調(diào)整、帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致，前三季度看毛利率略提升0.7pct至76%保持穩(wěn)定。稅費(fèi)率方面普遍下降，Q3營業(yè)稅金率14.1%，下降1.1pcts，銷售費(fèi)用率11.4%，下降2.8pcts，管理費(fèi)用率4.1%，下降0.7pct，主要系公司主動開源節(jié)流提高費(fèi)效、及疫情擾動下部分營銷活動延后所致，綜上單Q3凈利率提升1.8pcts至33.6%?，F(xiàn)金流方面，Q3回款175.9億元，同增10.8%，同時支付的各項稅費(fèi)減少，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額89.0億元，同增33.0%。Q3末合同負(fù)債29.6億元，環(huán)比提升10.9億元，環(huán)比蓄力增加。
來年雙位增長目標(biāo)與價盤穩(wěn)定的權(quán)衡是關(guān)鍵。公司維持戰(zhàn)略定力，不強(qiáng)制壓貨，基于數(shù)字化營銷體系科學(xué)精準(zhǔn)投放，庫存保持1個月左右的低位水平，批價始終維持在970元附近，動銷端則環(huán)比改善實現(xiàn)正增長。同時公司積極優(yōu)化渠道體系，持續(xù)擴(kuò)大直營渠道占比，規(guī)劃增加專賣店數(shù)量至2500家，積極拓展電商、新零售等創(chuàng)新渠道，引領(lǐng)和強(qiáng)化消費(fèi)者對五糧液品牌價值的認(rèn)知。公司當(dāng)前回款進(jìn)度約90%+，全年雙位數(shù)增長確定性強(qiáng)，但展望來年，高端需求不確定大環(huán)境至下，量價仍面臨權(quán)衡取舍壓力，當(dāng)前渠道利潤微薄的價格體系可能進(jìn)一步承壓，雙位增長目標(biāo)與價盤穩(wěn)定性的均衡將是關(guān)鍵。
投資建議：預(yù)期低位，價值已現(xiàn)，下調(diào)目標(biāo)價至200元。公司當(dāng)前內(nèi)部管理積極改善，外部渠道體系持續(xù)優(yōu)化，動銷端韌性凸顯，在千元價格帶量價統(tǒng)治力得到驗證，今年雙位數(shù)增長確定性強(qiáng)?？紤]當(dāng)前行業(yè)需求不確定性，我們審慎調(diào)整盈利預(yù)測，維持22年EPS 6.85元，下調(diào)23、24年EPS為7.74/8.83元（原預(yù)測值為8.17/ 9.67元），下調(diào)目標(biāo)價至200元，對應(yīng)23年25倍PE，維持“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：疫情需求恢復(fù)不及預(yù)期、批價波動、行業(yè)競爭加劇。
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