>> 華西證券-五糧液(000858)業(yè)績超預期增長，明年輕裝上陣-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
寇星 |
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事件概述
公司發(fā)布三季報，22Q1-3公司實現(xiàn)營業(yè)總收入557.80億元，同比+12.2%；歸母凈利潤199.89億元，同比+15.4%。22Q3公司實現(xiàn)營業(yè)總收入145.57億元，同比+12.24%；歸母凈利潤48.90億元，同比+18.5%。業(yè)績增速超過市場預期。
分析判斷:
Q3收入增速接近市場預期上限
22Q1-3公司營業(yè)總收入+合同負債587.43億元，占預測的22年營業(yè)總收入77.1%，由于可能有部分貨物跨年發(fā)貨，因此我們預計當前公司回款發(fā)貨接近90%，有望順利完成22年任務。得益于公司濃香的品牌地位和產(chǎn)品的剛性需求，我們判斷全國范圍動銷逐月環(huán)比恢復，Q3除四川省內(nèi)旺季期間受到疫情影響，華東、華北等區(qū)域市場需求和產(chǎn)品動銷恢復速度更加明顯。
期間費用率優(yōu)化釋放利潤
22Q1-3公司整體毛利率76.0%，同比+0.7pct；22Q3公司整體毛利率73.3%，同比-2.8pct，環(huán)比-0.6pct，基本持平。22Q1-3/22Q3稅金及附加/營業(yè)總收入分別14.1%/14.1%，分別同比-0.1/-1.1pct，預計可能因為消費稅變動導致。22Q1-3/22Q3銷售費用率分別10.5%/11.4%，分別同比-0.3/-2.8pct，我們判斷主因全年費用投放節(jié)奏前多后少，疊加三季度規(guī)模效應提高。累計費用率環(huán)比基本持平。22Q1-3/22Q3管理費用率分別為4.0%/4.1%，分別同比-0.3/-0.7pct，基本持平。綜上，期間費用率優(yōu)化釋放利潤，22Q1-3/22Q3凈利率分別37.6%/35.1%，分別同比+1.0/+1.7pct。
龍頭地位穩(wěn)固，明年輕裝上陣
歷史旺季過后流通大單品批價會出現(xiàn)小幅波動，而今年中秋國慶以來普五批價一直保持相對穩(wěn)定，我們認為一方面公司回款發(fā)貨進度接近尾聲并且保持相對較低的庫存，Q4渠道和經(jīng)銷商壓力相對較小，供需平衡下價格相對穩(wěn)定；另一方面隨著市場低價貨逐漸消化，經(jīng)銷商整體拿貨成本上移，為保障渠道利潤批價穩(wěn)定。我們判斷公司有望在順利完成22年任務的同時庫存壓力保持相對較小，疊加公司持續(xù)落實新管理層渠道戰(zhàn)略改革，明年輕裝上陣，中長期維持穩(wěn)定增長。從估值角度來看，作為高端龍頭品牌23年PE僅16.8倍，具備高估值性價比。
投資建議
根據(jù)公司三季報調整盈利預測，22-24年營業(yè)收入由762.04/890.25/1025.11億元下調至743.20/860.65/980.82億元；歸母凈利潤由270.85/318.97/371.82億元下調至269.11/316.05/364.57億元。EPS由6.98/8.22/9.58元調整至6.93/8.14/9.39元。2022年10月27日137.1元收盤價對應PE分別為19.8/16.8/14.6倍。維持“買入”評級。
風險提示
經(jīng)濟復蘇情況不及預期，疫情影響仍然持續(xù)，市場競爭加劇，食品安全問題等
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