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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)。2022前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入557.8億元，同比+12.2%；歸母凈利潤(rùn)199.9億元，同比+15.4%。其中2022Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入145.6億元，同比+12.2%；歸母凈利潤(rùn)48.9億元，同比+18.5%，業(yè)績(jī)情況略高于前期判斷。
　　名酒效應(yīng)凸顯，旺季驗(yàn)證需求韌性。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收557.8億元，同比增長(zhǎng)12.2%，根據(jù)我們中秋、國(guó)慶旺季渠道調(diào)研結(jié)果，在全國(guó)疫情反復(fù)的情況下，五糧液在全國(guó)多個(gè)市場(chǎng)動(dòng)銷仍同比增長(zhǎng)，其中福建、遼寧、湖南、安徽等市場(chǎng)均有雙位數(shù)增長(zhǎng)表現(xiàn)。另外，三季度以來，普五批價(jià)穩(wěn)定在960-980元/瓶之間，波動(dòng)幅度較小，亦反映出其終端需求的穩(wěn)固。
　　銷售費(fèi)用率明顯下滑，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。毛利率方面，公司2022Q1-3/2022Q3毛利率分別為76.0%/73.3%，同比+0.7/-2.8pct，我們預(yù)計(jì)Q3毛利率下滑主要系系列酒中秋、國(guó)慶旺季放量所致，為公司營(yíng)收提供第二增長(zhǎng)曲線。從費(fèi)用率來看，公司2022Q1-3/2022Q3銷售費(fèi)用率分別為10.5%/11.4%，同比-0.3/-2.8pct，名酒規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)；管理費(fèi)用率分別為4.0%/4.1%，同比-0.3/-0.7pct。從凈利率來看，公司2022Q1-3/2022Q3凈利率分別為37.6%/35.1%，分別同增1.0/1.7pct；合同負(fù)債方面，季度末合同負(fù)債29.6億元，環(huán)比增加10.9億元。
　　雙位數(shù)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)可期，全國(guó)化布局不斷夯實(shí)。公司全年定調(diào)雙位數(shù)增長(zhǎng)目標(biāo)，穩(wěn)步推進(jìn)發(fā)展節(jié)奏。產(chǎn)品端：高端產(chǎn)品上，公司當(dāng)前仍將八代以及經(jīng)典五糧液的批價(jià)作為工作重心，全面聚焦產(chǎn)品高端化的推進(jìn)工作，從營(yíng)銷轉(zhuǎn)型、數(shù)字化管理改革等各方面著手，基本解決產(chǎn)品價(jià)盤倒掛，管理體系紊亂等問題。另外，系列酒方面，公司持續(xù)聚焦打造四大全國(guó)性戰(zhàn)略品牌，為公司營(yíng)收提供第二增長(zhǎng)極。渠道端：優(yōu)化完善“1+N+2”渠道模式，優(yōu)化傳統(tǒng)渠道的同時(shí)發(fā)力團(tuán)購渠道，全面導(dǎo)入控盤分利模式，推動(dòng)渠道利潤(rùn)逐步改善。市場(chǎng)端：穩(wěn)定傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)，聚焦高地市場(chǎng)、重點(diǎn)市場(chǎng)、薄弱市場(chǎng)，不斷夯實(shí)公司全國(guó)化布局。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們維持此前期盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收748.9/839.9/947.0億元，分別同比+13.1%/+12.1%/+12.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)265.9/299.6/339.6億元，分別同比+13.7%/+12.7%/+13.4%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022-2024年市盈率分別為20/18/16，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)面大幅波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，疫情影響終端動(dòng)銷。