>> 方正證券-五糧液(000858)業(yè)績表現(xiàn)超預期，基本面持續(xù)改善或帶來估值修復-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
大小： |
763KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉暢,張東雪 |
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事件：公司2022年1至9月實現(xiàn)營收557.80億元，同比+12.19%；實現(xiàn)歸母凈利潤199.89億元，同比+15.36%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤200.19億元，同比+15.81%。其中，公司Q3實現(xiàn)營收145.57億元，同比+12.24%；實現(xiàn)歸母凈利潤48.90億元，同比+18.50%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤49.09億元，同比+18.23%。而公司Q3末合同負債環(huán)比約增11億。
隨著渠道動銷持續(xù)改善，公司Q3實現(xiàn)業(yè)績超預期。三季度以來公司動銷持續(xù)改善，21個營銷戰(zhàn)區(qū)中有14個區(qū)1-9月動銷實現(xiàn)正增長（1-4月僅11個營銷戰(zhàn)區(qū)動銷正增長；此處戰(zhàn)區(qū)動銷指經(jīng)銷商出貨口徑動銷）；其中國慶期間，福建、遼寧等市場同比增長超30%，新零售渠道同比增長在20%以上，湖南、安徽、鄂贛、浙江等市場增長10%左右。且目前公司渠道庫存不高，八代普五批價穩(wěn)定，未來隨著經(jīng)濟升溫帶動白酒消費回暖，公司核心產(chǎn)品有望充分受益，從而帶動報表端增速換擋。
公司Q3費用管控較好，盈利能力整體有所提升。盈利端，公司2022年Q3銷售毛利率為73.29%，同比-2.83pct；Q3凈利率為35.10%，同比+1.74pct。公司費用端整體管控較好，Q3四項費率合計12.59%，同比-3.81pct；其中銷售/管理/研發(fā)/財務費率分別為11.45%/4.11%/0.42%/-3.39%，分別同比-2.77/-0.7/+0.08/-0.42pct；三季度銷售費率同比下滑預計主要系疫情反復下許多費用投放未能落地所致。
我們一直建議關注五糧液較大的估值修復空間。公司作為千元酒龍頭持續(xù)受益于千元賽道擴容，目前基本面改善趨勢顯著。估值端，公司PE估值自2021年初高點約69X調(diào)整至目前約21X，已較為充分地反映負面預期；其中歷史縱比看，目前PE已低于二次創(chuàng)業(yè)以來（2017.1.2-至今）10%分位數(shù)，橫向比較看，公司估值顯著低于高端酒平均水平。未來隨著經(jīng)濟回暖，千元酒終端動銷加速，普五預計實現(xiàn)量價齊升。且考慮到普五批價突破、經(jīng)典五糧液勢能向上以及改革落地后的業(yè)績加速等潛在變化，公司有望迎來估值修復。
盈利預測與評級：根據(jù)我們預測，公司2022~2024年營業(yè)收入為750/865/990億元，同比增長13%/15%/14%；歸母凈利潤為272/319/370億元，同比增長17%/17%/16%；EPS分別為7.02/8.21/9.54元?；诠厩г獌r格帶的市場地位、品牌競爭力以及增長穩(wěn)定性，我們認為公司2023年合理PE估值為25X，對應合理市值為7968億元，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：1）宏觀經(jīng)濟不及預期；2）疫情波及范圍過大導致需求嚴重受損；3）千元酒市場競爭加??；4）批價大幅波動風險。
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