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事件
　　2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入557.80億元，同比+12.19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)199.89億元，同比+15.36%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)200.19億元，同比+15.81%。其中，2022Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入145.57億元，同比+12.24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)48.90億元，同比+18.50%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)49.09億元，同比+18.23%。
　　點(diǎn)評(píng)
　　收入符合預(yù)期，高端酒或成主要推力。此前市場(chǎng)預(yù)期公司單三季度收入增速為10%出頭，實(shí)際同比+12.24%，符合市場(chǎng)預(yù)期。從產(chǎn)品構(gòu)成來(lái)看，預(yù)計(jì)高端酒仍是主要業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力。中秋國(guó)慶雙節(jié)期間多地散發(fā)疫情，白酒行業(yè)消費(fèi)場(chǎng)景造成一定缺失，但公司核心產(chǎn)品第八代五糧液依然保持良好的動(dòng)銷態(tài)勢(shì)，根據(jù)機(jī)構(gòu)調(diào)研交流，公司前三季度全國(guó)21個(gè)營(yíng)銷戰(zhàn)區(qū)有14個(gè)戰(zhàn)區(qū)實(shí)現(xiàn)動(dòng)銷正增長(zhǎng)。
　　管理效率提升費(fèi)用率明顯下降，凈利率表現(xiàn)優(yōu)異。2022年第三季度公司毛利率/凈利率分別為73.29%/35.10%，同比分別-2.83pct/+1.74pct。期間費(fèi)用率同比-3.81pct至12.59%，其中銷售費(fèi)用率11.45%（同比-2.77pct）、管理費(fèi)用率4.11%（同比-0.70pct）、研發(fā)費(fèi)用率0.42%（同比+0.08pct）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率-3.39%（同比-0.42pct）。費(fèi)用管控良好，保證凈利率提升，其中銷售費(fèi)用率下降預(yù)計(jì)與疫情影響無(wú)法完全舉行線下活動(dòng)有關(guān)。
　　長(zhǎng)期來(lái)看，公司圍繞產(chǎn)品、渠道及產(chǎn)能持續(xù)穩(wěn)固龍頭企業(yè)地位。在產(chǎn)品上，聚焦大單品第八代五糧液，同時(shí)堅(jiān)持經(jīng)典五糧液為新的核心增長(zhǎng)點(diǎn)；不斷優(yōu)化產(chǎn)品體系，堅(jiān)持打造文化酒和低度酒系列，持續(xù)提升品牌力。在渠道上，公司將持續(xù)擴(kuò)大直營(yíng)渠道占比，并優(yōu)化傳統(tǒng)渠道、積極拓展創(chuàng)新渠道，加強(qiáng)消費(fèi)者觸達(dá)和消費(fèi)培育。在產(chǎn)能上，正式啟用8萬(wàn)噸陶壇酒庫(kù)，進(jìn)一步提升五糧液優(yōu)質(zhì)原酒儲(chǔ)備能力，為高端產(chǎn)品做好產(chǎn)能準(zhǔn)備。
　　投資建議
　　收入符合預(yù)期，利潤(rùn)超預(yù)期，公司圍繞渠道與產(chǎn)品改革持續(xù)高質(zhì)量增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為7.29/8.22/9.26元/股。對(duì)應(yīng)10月27日收盤價(jià)的PE分別為18.81/16.68/14.81倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情風(fēng)險(xiǎn)不可控；渠道改革不及預(yù)期；居民消費(fèi)不及預(yù)期