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事件
　　10月27日，公司公告2022年三季報(bào)。22年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)總收入557.80億元（+12.19%），歸母凈利潤(rùn)199.89億元（+15.36%），扣非歸母凈利潤(rùn)200.19億元（+15.81%）。22Q3，公司實(shí)現(xiàn)總收入145.57億元（+12.24%），歸母凈利潤(rùn)48.90億元（+18.50%），扣非歸母凈利潤(rùn)49.09億元（+18.23%）。
　　收入雙位數(shù)增長(zhǎng)，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)助力歸母凈利率提升
　　1）收入穩(wěn)健，環(huán)比提速。22Q3公司收入同比+12.24%，增速環(huán)比+2.20pct，消費(fèi)場(chǎng)景波動(dòng)下仍實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。截至22Q3，公司合同負(fù)債為29.63億元，同比下降36.38%。
　　2）22Q3公司毛利率有所下降。22年前三季度，公司毛利率為75.97%，同比+0.71pct；22Q3公司毛利率為73.29%，同比-2.83pct，主要由于消費(fèi)場(chǎng)景擾動(dòng)導(dǎo)致批價(jià)有所波動(dòng)。
　　3）精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，歸母凈利率持續(xù)提升。22年前三季度，公司歸母凈利率為35.84%，同比+0.99pct，22Q3歸母凈利率為33.59%，同比+1.77pct，環(huán)比+0.63pct，主要來(lái)自費(fèi)用率下降。22年前三季度，公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.54%/4.00%/-2.68%，同比-0.32/-0.34/-0.18pct，22Q3分別同比-2.77/-0.70/-0.42pct至11.45%/4.11%/-3.39%。
　　龍頭地位穩(wěn)固，堅(jiān)持產(chǎn)品&渠道改革
　　1）龍頭地位穩(wěn)固。五糧液品牌建立在獨(dú)有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之上（獨(dú)有生態(tài)環(huán)境、獨(dú)有明初古窖池微生物群、獨(dú)有五糧配方、獨(dú)有酒城上空微生物圈），公司成功打造普五大單品，引領(lǐng)中國(guó)超高端白酒千元價(jià)格帶，2021年，公司五糧液酒銷量達(dá)到2.9萬(wàn)噸。
　　2）堅(jiān)持產(chǎn)品&渠道改革。2022年，曾從欽董事長(zhǎng)接棒，在堅(jiān)持李曙光董事長(zhǎng)改革成果的基礎(chǔ)上，打造“生態(tài)、品質(zhì)、文化、數(shù)字、陽(yáng)光”五位一體的五糧液，品質(zhì)方面聚焦普五、經(jīng)典五糧液、文創(chuàng)產(chǎn)品，渠道方面強(qiáng)化數(shù)字營(yíng)銷、直銷渠道，補(bǔ)強(qiáng)經(jīng)銷渠道，22H1，公司直銷渠道收入占比達(dá)41.1%。
　　成功應(yīng)對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景沖擊，經(jīng)典五糧液打造第二支柱
　　1）成功應(yīng)對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景沖擊，新領(lǐng)導(dǎo)班子驗(yàn)證實(shí)力。以曾從欽先生、蔣文格先生為核心的新領(lǐng)導(dǎo)班子，今年2月以來(lái)，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)成功應(yīng)對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景沖擊，全國(guó)21個(gè)營(yíng)銷戰(zhàn)略區(qū)域中，1-4月，有11個(gè)區(qū)域?qū)崿F(xiàn)增長(zhǎng)，1-9月，有14個(gè)區(qū)域?qū)崿F(xiàn)動(dòng)銷正增長(zhǎng)。
　　2）打造第二支柱——經(jīng)典五糧液。公司年份酒系列“經(jīng)典五糧液”已成功導(dǎo)入市場(chǎng)，進(jìn)入全面布局階段，通過(guò)尊享品鑒會(huì)、VIP專屬品鑒會(huì)，培育消費(fèi)意見(jiàn)領(lǐng)袖和消費(fèi)圈層，發(fā)力2000+元價(jià)格帶，打造公司第二根產(chǎn)品支柱。
　　投資建議
　　公司是中國(guó)濃香第一酒，擁有獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，新領(lǐng)導(dǎo)班子堅(jiān)持產(chǎn)品&渠道改革，立足第八代普五，堅(jiān)持打造經(jīng)典五糧液第二支柱。我們預(yù)計(jì)2022/2023/2024年公司歸母凈利分別為271.25/316.14/363.79億元，同比增長(zhǎng)16.03%/16.55%/15.07%，對(duì)應(yīng)10月27日PE分別為20/17/15倍（市值5322億元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　消費(fèi)場(chǎng)景波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)過(guò)劇風(fēng)險(xiǎn)、政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)