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事件描述
　　10月27日，五糧液發(fā)布2022年三季報(bào)，22Q3/Q1-Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入145.57億元/557.80億元，同比增加12.2%/12.2%；歸母凈利潤(rùn)48.90億元/199.89億元，較去年同期分別增加18.5%/15.4%；扣非后歸母凈利潤(rùn)49.09億元/200.19億元，同比增加18.2%/15.8%。公司收入端穩(wěn)扎穩(wěn)打，利潤(rùn)端高增超預(yù)期。
　　費(fèi)用投放效用提升，毛利率結(jié)構(gòu)性下降不改盈利提升
　　公司前三季度毛利率75.97%，同比提升0.71pct，其中單三季度毛利率73.29%，同比下滑2.83pct。上半年受疫情影響，普五為代表的五糧液系列需求剛性，系列酒占比同比下降3.4pct，推測(cè)毛利率下降系三季度系列酒銷(xiāo)售改善占比提升所致。稅金及附加率14.13%，同比下滑1.09pct。費(fèi)用率整體收縮，主要系公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)效率改善、費(fèi)用投放精準(zhǔn)高效，Q3期間費(fèi)用率同比減少3.81pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用16.67億元，同比減少9.6%，管理費(fèi)用5.98億元，同比減少4.0%。綜合來(lái)看，公司盈利端增速更快，Q3歸母凈利率同比提升1.77pct至33.6%。三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比增加33.0%，其中銷(xiāo)售回款同比多增10.8%，公司現(xiàn)金流繼續(xù)改善。截至9月末，公司合同負(fù)債29.63億元，較二季度末增加10.87億元，對(duì)應(yīng)應(yīng)收票據(jù)環(huán)比增加0.12億元，公司經(jīng)過(guò)Q2渠道端減壓，Q3旺季逐步恢復(fù)。
　　投資建議
　　產(chǎn)品方面，公司核心產(chǎn)品八代五糧液保持了良好的動(dòng)銷(xiāo)態(tài)勢(shì)，1-9月全國(guó)21個(gè)營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)區(qū)有14個(gè)戰(zhàn)區(qū)實(shí)現(xiàn)動(dòng)銷(xiāo)正增長(zhǎng)；經(jīng)典五糧液今年以調(diào)整為主，未來(lái)作為公司第二支柱產(chǎn)品有望順利打開(kāi)千元以上價(jià)格通道。從市場(chǎng)反饋來(lái)看，公司近期渠道端整體穩(wěn)定，批價(jià)始終保持穩(wěn)定，庫(kù)存維持健康水平，經(jīng)銷(xiāo)商回款壓力可控，部分區(qū)域的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，終端在疫后修復(fù)的過(guò)程中能夠出現(xiàn)較強(qiáng)反彈，反應(yīng)了千元之王強(qiáng)大的品牌力。我們預(yù)計(jì)公司2022年-2024年?duì)I業(yè)收入增速分別為12.1%、13.8%、13.5%，歸母凈利潤(rùn)增速14.1%、14.6%、13.9%，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為6.87、7.87、8.97元，對(duì)應(yīng)PE分別20、17、15倍。維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　?。?）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；
　　（ 2）千元價(jià)格帶收縮；
　　（3）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。