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投資建議
　　公司是中國(guó)濃香第一酒，擁有獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，新領(lǐng)導(dǎo)班子堅(jiān)持產(chǎn)品&渠道改革，立足第八代普五，堅(jiān)持打造經(jīng)典五糧液第二支柱。我們預(yù)計(jì)2022/2023/2024年公司歸母凈利分別為271.25/316.14/363.79億元，同比增長(zhǎng)16.03%/16.55%/15.07%，對(duì)應(yīng)10月30日PE分別為20/17/15倍（市值5337億元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　五糧液：中國(guó)濃香第一酒
　　1）公司是中國(guó)濃香第一酒，主品牌聚焦“五糧液酒”，系列酒聚焦五糧春、五糧醇、五糧特曲、尖莊，歷史淵源可追溯到一千多年前的唐代。公司實(shí)控人為宜賓市國(guó)資委，控制公司54.83%股權(quán)。
　　2） 2021年，公司實(shí)現(xiàn)收入662.09億元（主品牌五糧液酒收入占比74.18%），同比+15.51%，歸母凈利233.77億元，同比+17.15%；22年前三季度，公司收入557.80億元，同比+12.19%，歸母凈利199.89億元，同比+15.36%。
　　打造第二支柱——經(jīng)典五糧液
　　公司年份酒系列“經(jīng)典五糧液”，目前已成功導(dǎo)入市場(chǎng)，進(jìn)入全面布局階段，通過(guò)尊享品鑒會(huì)、VIP專(zhuān)屬品鑒會(huì)，培育消費(fèi)意見(jiàn)領(lǐng)袖和消費(fèi)圈層，發(fā)力2000+元價(jià)格帶。對(duì)于經(jīng)典五糧液，公司2022年重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)“三個(gè)堅(jiān)持不變”：堅(jiān)持作為公司年份系列代表的核心戰(zhàn)略產(chǎn)品打造不變、堅(jiān)持作為公司除第八代五糧液之外的第二根產(chǎn)品支柱不變、堅(jiān)持作為公司構(gòu)建未來(lái)新的核心增長(zhǎng)點(diǎn)不變。
　　堅(jiān)持產(chǎn)品&渠道改革，打造五位一體五糧液
　　2017年，李曙光董事長(zhǎng)上任后啟動(dòng)“二次創(chuàng)業(yè)”，大力推動(dòng)渠道改革、產(chǎn)品改革，成功建立渠道控盤(pán)分利系統(tǒng)、實(shí)現(xiàn)品牌大瘦身（系列酒聚焦五糧春、五糧醇、五糧特曲、尖莊）；2022年，曾從欽董事長(zhǎng)接棒，在堅(jiān)持李曙光董事長(zhǎng)改革成果的基礎(chǔ)上，打造“生態(tài)、品質(zhì)、文化、數(shù)字、陽(yáng)光”五位一體的五糧液，品質(zhì)方面聚焦普五、經(jīng)典五糧液、文創(chuàng)產(chǎn)品，渠道方面強(qiáng)化數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)、直銷(xiāo)渠道，補(bǔ)強(qiáng)經(jīng)銷(xiāo)渠道，把握新形勢(shì)機(jī)遇，22H1，公司直銷(xiāo)渠道收入占比達(dá)41.1%。
　　五糧液擁有獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，地位穩(wěn)固
　　1994-2012年，五糧液連續(xù)多年蟬聯(lián)中國(guó)白酒份額第一，同時(shí)長(zhǎng)期維持濃香白酒第一，超高端品牌地位穩(wěn)固。五糧液品牌建立在獨(dú)有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之上（獨(dú)有生態(tài)環(huán)境、獨(dú)有明初古窖池微生物群、獨(dú)有五糧配方、獨(dú)有酒城上空微生物圈），公司成功打造普五大單品，引領(lǐng)中國(guó)超高端白酒千元價(jià)格帶，2021年，公司五糧液酒銷(xiāo)量達(dá)到2.9萬(wàn)噸。
　　成功應(yīng)對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景沖擊，新領(lǐng)導(dǎo)班子驗(yàn)證實(shí)力
　　以曾從欽先生、蔣文格先生為核心的新領(lǐng)導(dǎo)班子，今年2月以來(lái)，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)成功應(yīng)對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景沖擊，全國(guó)21個(gè)營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略區(qū)域中，1-4月，有11個(gè)區(qū)域?qū)崿F(xiàn)增長(zhǎng)，1-9月，有14個(gè)區(qū)域?qū)崿F(xiàn)動(dòng)銷(xiāo)正增長(zhǎng)，22H1公司整體收入增長(zhǎng)12%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　消費(fèi)場(chǎng)景波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)過(guò)劇風(fēng)險(xiǎn)、政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。