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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　收入雙位數(shù)增長(zhǎng)，銷(xiāo)售費(fèi)用率及稅金優(yōu)化下盈利能力回升，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期，動(dòng)銷(xiāo)恢復(fù)彰顯品牌優(yōu)勢(shì)，主動(dòng)發(fā)力疊加內(nèi)生優(yōu)化，龍頭價(jià)值回歸在即。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持評(píng)級(jí)。業(yè)績(jī)超預(yù)期，恢復(fù)彰顯勢(shì)能，配置價(jià)值凸顯，考慮前期疫情對(duì)華東核心市場(chǎng)影響，下調(diào)2022-2024年EPS至6.95（-0.12）、8.13（-0.09）、9.33（-0.11）元，參考高端白酒平均估值及五糧液濃香龍頭地位，給予2023年27XPE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至220元（前值254.1元）。
　　延續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)超預(yù)期。1-9月?tīng)I(yíng)業(yè)收入557.80億元、同比+12.19%，歸母凈利潤(rùn)199.89億元、同比+15.36%；Q3單季度營(yíng)業(yè)收入145.57億元、同比+12.2%，歸母凈利潤(rùn)48.90億元，同比+18.50%，Q3主品牌普五預(yù)計(jì)保持量?jī)r(jià)齊升，動(dòng)銷(xiāo)持續(xù)恢復(fù)彰顯品牌優(yōu)勢(shì)，1-9月全國(guó)21個(gè)營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)區(qū)中有14個(gè)戰(zhàn)區(qū)實(shí)現(xiàn)動(dòng)銷(xiāo)正增長(zhǎng)，中秋國(guó)慶雙節(jié)期間動(dòng)銷(xiāo)趨勢(shì)積極，系列酒預(yù)計(jì)繼續(xù)保持結(jié)構(gòu)優(yōu)化，近期濃香公司發(fā)布癸卯兔年生肖酒，進(jìn)一步提升五糧濃香的產(chǎn)品價(jià)值與品牌認(rèn)知。
　　銷(xiāo)售費(fèi)用及稅金優(yōu)化，盈利能力回升。Q3單季度毛利率73.3%、同比-2.83pct，預(yù)計(jì)主要系單季度波動(dòng)，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比-2.77pct、稅金及附同比-1pct，Q3凈利率33.6%、同比+1.77pct。Q3銷(xiāo)售收現(xiàn)同比+11%，與收入增速匹配。Q3末合同負(fù)債29.63億元、應(yīng)收票據(jù)余額252.6億。
　　保持穩(wěn)中向好，延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。目前普五批價(jià)保持平穩(wěn)運(yùn)行，公司激發(fā)主觀能動(dòng)性積極推進(jìn)四季度工作，在批價(jià)、動(dòng)銷(xiāo)、庫(kù)存等方面持續(xù)發(fā)力，全年目標(biāo)有望順利收官。新董事會(huì)換屆以來(lái)保持穩(wěn)中向好趨勢(shì)，未來(lái)期待在內(nèi)生機(jī)制上取得更多突破，龍頭品牌有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。