>> 東吳證券-五糧液(000858)22年年報及23Q1季報業(yè)績點評：業(yè)績符合預(yù)期，穩(wěn)中有進(jìn)韌性強-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 624KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
湯軍,王穎潔 |
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投資要點
事件：2022年公司實現(xiàn)總營收739.69億元，同比+11.72%，歸母凈利潤266.91億元，同比+14.17%。23Q1公司實現(xiàn)總營收311.39億元，同比+13.03%，歸母凈利潤125.42億元，同比+15.89%，業(yè)績符合預(yù)期。
22年圓滿收官，盈利能力穩(wěn)步提升。22年酒類業(yè)務(wù)收入675.6億元，同比+9.45%，其中五糧液收入553.4億元，同比+13%，其中量+ 12%，價+0.4%，系列酒收入122.3億元，同比+ 61%，其中量同比-38%，價同比+56.6%，分區(qū)域看，東/西/中部營收190/215/111億元，同比+1%/27%/1%，截至22年有五糧液經(jīng)銷商2489家，單個經(jīng)銷商銷售額2223萬元，同比-7%；系列酒經(jīng)銷商655家，單個經(jīng)銷商銷售額1867萬元，同比-11%。截至22年合同負(fù)債123.8億元，同比-5.2%，應(yīng)收票據(jù)1.2億元，同比100%，側(cè)面反映實際回款質(zhì)量明顯提升，銷售收現(xiàn)818億元，同比+1%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額244億元，同比-8.8%。毛利率75.42%/同比+0.07pct,酒類毛利率81.88%，同比+1.6pct，銷售/管理費用率為9.3%/4.2%，同比-0.57pct/-0.3pct，銷售凈利率37.81%，同比+0.79pct，盈利能力穩(wěn)步提升。
23年穩(wěn)定開局，實際動銷反饋積極。23Q1營收同比+13%，歸母凈利潤同比+16%，符合市場預(yù)期，盈利能力方面，毛利率78.39%，同比基本持平，銷售/管理費用率分別同比-0.6pct/0.04pct至6.8%、3.5%，費控效果良好推動凈利率同比+0.81pct至42.09%。公司反饋春節(jié)期間整體動銷實現(xiàn)雙位數(shù)增長，普五動銷持續(xù)表現(xiàn)，業(yè)績韌性強。
穩(wěn)中求進(jìn)，高質(zhì)量發(fā)展規(guī)劃清晰。22年普五動銷表現(xiàn)優(yōu)秀，23年輕裝上陣；短期淡季動銷較弱，公司持續(xù)加強市場查價、部分控貨，五糧液整體批價較為穩(wěn)定在940-950元之間。公司明確表示堅持八代五糧液動態(tài)減量、堅持計劃量稀缺性及合同執(zhí)行嚴(yán)肅性、傳統(tǒng)渠道不增量，更多向差異化規(guī)格裝和個性化產(chǎn)品傾斜投放，產(chǎn)品矩陣投放思路清晰，隨著全面復(fù)蘇的推動，渠道利益鏈條有望逐步回到正循環(huán)的軌道中。長期來看五糧液品牌稀缺性及成長性兼具，當(dāng)前低估值也有較好的安全支撐，長期相對收益確定性更高。
盈利預(yù)測與投資評級：公司23年穩(wěn)中求進(jìn)，我們調(diào)整23年-25年歸母凈利潤316、364、413億元(此前預(yù)測23-24為324、376億元)，同比+18%/15%/14%（此前預(yù)測23-24年為19%、16%），當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為21/18/16倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期，消費需求恢復(fù)不及預(yù)期。
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