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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)收入739.7億元，同比+11.7%，歸母凈利潤(rùn)266.9億元，同比+14.2%；其中22Q4實(shí)現(xiàn)收入181.9億元，同比+10.3%，歸母凈利潤(rùn)67.0億元，同比+10.8%；公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利37.82元（含稅）。2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)收入311.4億元，同比+13.0%，歸母凈利潤(rùn)125.4億元，同比+15.9%，23Q1業(yè)績(jī)整體符合預(yù)期。
　　22年穩(wěn)健收官，23年順利實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅。1、分產(chǎn)品，五糧液、系列酒分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收553.4億元（+12.7%）、122.3億元（-3.1%），五糧液酒量/價(jià)分別增長(zhǎng)12.2%/0.4%，八代普五放量貢獻(xiàn)增量；系列酒量/價(jià)分別增長(zhǎng)-38.1%/56.6%，主要系公司主動(dòng)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，向中高價(jià)位產(chǎn)品聚焦，疊加21年低端酒基數(shù)較高。2、分渠道，經(jīng)銷(xiāo)、直銷(xiāo)分別實(shí)現(xiàn)收入404.9億元（+7.2%）、270.7億元（+13.0%），直銷(xiāo)占比提升1.1個(gè)百分點(diǎn)至39.9%，公司積極打造團(tuán)購(gòu)和線上渠道，渠道結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化；此外，22年公司新增經(jīng)銷(xiāo)商488家至3144家。3、受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，春節(jié)期間八代普五動(dòng)銷(xiāo)旺盛，動(dòng)銷(xiāo)在千元價(jià)位中表現(xiàn)最優(yōu)，助力公司順利實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅。
　　盈利能力穩(wěn)中有升，現(xiàn)金流&合同負(fù)債表現(xiàn)突出。1、2022年公司毛利率提升0.1個(gè)百分點(diǎn)至75.4%；整體費(fèi)用率下降0.9個(gè)百分點(diǎn)至11.0%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率下降0.6/0.2個(gè)百分點(diǎn)，凈利率提升0.8個(gè)百分點(diǎn)至37.8%，盈利能力穩(wěn)步提升。2、23Q1毛利率同比持平，銷(xiāo)售費(fèi)用率下降0.6個(gè)百分點(diǎn)至6.8%，管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率整體持平，凈利率同比提升0.8百分點(diǎn)至42.1%；此外，23Q1銷(xiāo)售現(xiàn)金收現(xiàn)286.4億元，同比+108.5%，23年一季度末合同負(fù)債55.4億元，同比+53.5%，現(xiàn)金流&合同負(fù)債表現(xiàn)突出。
　　22年彰顯增長(zhǎng)韌性，23年收入提速可期。1、2022年在外部需求承壓的背景下，公司收入同比+11.7%，如期達(dá)成年初制定的雙位數(shù)增長(zhǎng)目標(biāo)，彰顯出較強(qiáng)的增長(zhǎng)韌性。2、22年公司縱深推進(jìn)營(yíng)銷(xiāo)變革，實(shí)施“總部抓總、大區(qū)主戰(zhàn)”營(yíng)銷(xiāo)策略，21個(gè)營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)區(qū)裂變成26個(gè)營(yíng)銷(xiāo)大區(qū)，新增專賣(mài)店近百家，新零售公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步提升，渠道力穩(wěn)步提升。3、年內(nèi)看，得益于開(kāi)門(mén)紅奠基、后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、直銷(xiāo)占比提升等，公司動(dòng)銷(xiāo)有望逐季加速，23年雙位數(shù)增長(zhǎng)目標(biāo)達(dá)成度高；中長(zhǎng)期看，千元價(jià)位擴(kuò)容是長(zhǎng)期趨勢(shì)，公司作為千元價(jià)位絕對(duì)龍頭，未來(lái)有望持續(xù)充分受益。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為8.05元、9.36元、10.88元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為21倍、18倍、16倍。公司改革紅利將逐步釋放，23年有望加速成長(zhǎng)，當(dāng)前估值具有性價(jià)比，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或不及預(yù)期。