>> 國(guó)海證券-五糧液(000858)2022年報(bào)及2023一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：2022穩(wěn)健增長(zhǎng)，2023Q1凈利率提升，現(xiàn)金流亮眼-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
大小： |
711KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
薛玉虎,宋英男 |
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事件:
公司發(fā)布2022年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入739.69億元，同比+11.72%；歸母凈利潤(rùn)266.91億元，同比+14.17%；扣非歸母凈利潤(rùn)266.63億元，同比+14.30%；EPS 6.88元/股；擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利37.82元（含稅）。同時(shí)，公司發(fā)布2023年一季報(bào)，2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入311.39億元，同比+13.03%；歸母凈利潤(rùn)125.42億元，同比+15.89%；扣非歸母凈利潤(rùn)124.56億元，同比+14.89%。
投資要點(diǎn):
2022五糧液主品牌穩(wěn)健增長(zhǎng)，基地市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，直營(yíng)占比提升。
2022年公司酒類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收675.6億元，同比+9.45%。分產(chǎn)品看，五糧液主品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收553.4億元，同比+12.67%，銷量同比增長(zhǎng)12.2%至3.4萬噸，預(yù)計(jì)經(jīng)典五糧液增速放緩?fù)侠蹏崈r(jià)提升；公司系列酒品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收122.3億元，同比下滑3.1%，其銷量同比大幅下滑38.1%，預(yù)計(jì)系2022年五糧濃香公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，向中高價(jià)位產(chǎn)品聚焦，疊加2021年度低價(jià)位產(chǎn)品銷量基數(shù)較高影響。分區(qū)域看，2022年公司大本營(yíng)市場(chǎng)西部區(qū)域營(yíng)收增長(zhǎng)27%，北部區(qū)域增長(zhǎng)12%，是公司增速最快的兩大市場(chǎng)，其他市場(chǎng)增速相對(duì)穩(wěn)定，東部區(qū)域受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響毛利率同比+3.4pct至85.2%。分渠道模式看，2022年公司加快推進(jìn)智慧門店2.0建設(shè)，提升消費(fèi)終端服務(wù)能力，將專賣店作為直接服務(wù)C端客戶的核心陣地，并將專賣店渠道調(diào)整至直銷模式，公司直銷模式營(yíng)收同比增長(zhǎng)20%，占營(yíng)收比重進(jìn)一步達(dá)到39%。
2023Q1盈利能力穩(wěn)步提升，現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼。2023年Q1公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)13%/16%，順利實(shí)現(xiàn)一季度經(jīng)營(yíng)任務(wù)，公司“量在價(jià)先”，預(yù)計(jì)普五及低度五糧液等產(chǎn)品終端動(dòng)銷旺盛，系列酒延續(xù)調(diào)整趨勢(shì)。2023Q1公司凈利率同比增加1.0pct至40.3%，公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)相對(duì)保持穩(wěn)定，盈利能力提升主要受銷售費(fèi)用率同比-0.6pct至6.8%影響。一季度公司現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼，銷售收現(xiàn)/經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流同比分別增長(zhǎng)109%和380%（預(yù)計(jì)系去年同期公司收取承兌匯票較多所致），期末合同負(fù)債為55.4億元，同比/環(huán)比分別+19.3/-68.4億元，蓄水池充足。
營(yíng)銷改革持續(xù)落地，2023目標(biāo)繼續(xù)兩位數(shù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2022年公司各項(xiàng)改革措施逐步落地，渠道端加碼直營(yíng)，優(yōu)化經(jīng)銷商考核體系；實(shí)
施“總部抓總、大區(qū)主戰(zhàn)”營(yíng)銷策略，將21個(gè)營(yíng)銷戰(zhàn)區(qū)調(diào)整為26個(gè)營(yíng)銷大區(qū)提高運(yùn)營(yíng)效率；同時(shí)新增專賣店近百家，新零售公司經(jīng)營(yíng)情
況穩(wěn)步提升。我們預(yù)計(jì)公司未來營(yíng)銷改革的重點(diǎn)仍將以普五挺價(jià)和品牌建設(shè)為主，一季度公司通過“量在價(jià)先”的策略順利完成經(jīng)營(yíng)進(jìn)
度，批價(jià)略有承壓，預(yù)計(jì)二季度公司將逐步轉(zhuǎn)向控貨挺價(jià)，疊加國(guó)內(nèi)消費(fèi)環(huán)境日趨向好，期待公司品牌價(jià)值繼續(xù)回歸。2023年公司繼續(xù)把營(yíng)業(yè)總收入保持兩位數(shù)穩(wěn)健增長(zhǎng)作為目標(biāo)。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：長(zhǎng)期來看，我們認(rèn)為在千元價(jià)格帶降速的背景下，未來應(yīng)適當(dāng)降低對(duì)公司業(yè)績(jī)的彈性預(yù)期。但五糧液品牌力突出，
核心產(chǎn)品需求良性，未來在1000元價(jià)格帶仍將持續(xù)放量，繼續(xù)看好公司的穩(wěn)健增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為7.81/9.12/10.29元，對(duì)應(yīng)PE分別為22/19/16倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏受抑制；2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致費(fèi)用提升；3）經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)致白酒價(jià)格下滑；4）產(chǎn)品升級(jí)節(jié)奏不及預(yù)期；5）食品安全風(fēng)險(xiǎn)。相關(guān)數(shù)據(jù)及資料與公司公布內(nèi)容如有差異，以公
司公布內(nèi)容為準(zhǔn)。
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