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事件。公司發(fā)布2022年年報(bào)：2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入739.69億元，同比+11.7%，歸母凈利潤(rùn)266.91億元，同比+14.2%，其中Q4單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入181.89億元，同比+10.3%，歸母凈利潤(rùn)67.01億元，同比+10.8%。同時(shí)公布2022年利潤(rùn)分配方案，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利37.82元（含稅），分紅率為55.0%。
　　公司發(fā)布2023年一季報(bào)：23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入311.39億元，同比+13.0%，歸母凈利潤(rùn)125.42億元，同比+15.9%。
　　收入延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，五糧液產(chǎn)品動(dòng)銷良好。分產(chǎn)品：22年五糧液產(chǎn)品延續(xù)穩(wěn)增，收入同比+12.7%（量+12.2%，價(jià)+0.4%）；其他酒收入同比-3.1%（量-38.1%，價(jià)+56.6%），主因公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、聚焦中高價(jià)位產(chǎn)品。23年春節(jié)五糧液產(chǎn)品發(fā)貨/動(dòng)銷量均實(shí)現(xiàn)同比雙位數(shù)增長(zhǎng)。分地區(qū)：22年西部/北部區(qū)域收入快速增長(zhǎng)，分別同比+26.9%/+11.7%，東部/中部/南部收入分別同比+1.1%/+1.2%/+0.7%。分渠道：22年直銷渠道收入同比+13.0%，專賣店數(shù)量?jī)粼鲩L(zhǎng)85家至1630家；經(jīng)銷渠道收入同比+7.2%。22H2五糧液/五糧濃香經(jīng)銷商數(shù)量分別凈增長(zhǎng)85/44個(gè)至2489/655個(gè)。公司發(fā)力掃碼中獎(jiǎng)、宴席推廣等活動(dòng)，22年開瓶掃碼實(shí)現(xiàn)同比雙位數(shù)增長(zhǎng)。23年公司將著力增強(qiáng)經(jīng)銷商盈利，深化團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)、持續(xù)開拓高端圈層。
　　 22年酒類毛利率提升，23Q1銷售回款表現(xiàn)亮眼。22年/23Q1毛利率同比+0.07pct/-0.01pct至75.4%/78.4%，我們認(rèn)為或受累于非酒類收入占比提升，22年酒類業(yè)務(wù)毛利率同比+1.59pct至81.9%（五糧液/其他酒毛利率分別同比+0.97pct/+1.01pct）。銷售回款表現(xiàn)亮眼，23Q1同比+108.5%至286.37億元。23Q1合同負(fù)債環(huán)比凈-68.43億元至55.36億元（同比+53.5%），還原合同負(fù)債后收入同比+34.3%。
　　期間費(fèi)用率下行，盈利能力持續(xù)提升。22年銷售費(fèi)用率同比-0.57pct至9.3%，主因形象宣傳/促銷費(fèi)用率同比-0.16pct/-0.46pct；管理費(fèi)用率同比-0.23pct至4.1%。期間費(fèi)用管控良好，22年/23Q1分別同比-0.88pct/-0.70pct至11.0%/8.6%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率23Q1分別同比-0.60pct/-0.03pct/+0.05pct/-0.11pct。受益于期間費(fèi)用率縮減與毛利率上行，22年/23Q1歸母凈利率同比+0.78pct/+0.99pct至36.1%/40.3%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為8.09、9.38、10.75元/股。參考可比公司估值，我們給予公司2023年25-30xPE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為202.29-242.75元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新品銷售不達(dá)預(yù)期。