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事件概述
　　公司發(fā)布22年年報(bào)及23年一季報(bào)，22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入739.69億元，同比+11.7%；歸母凈利潤(rùn)266.91億元，同比+14.2%。其中22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入181.89億元，同比+10.3%；歸母凈利潤(rùn)67.01億元，同比+10.8%。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入311.39億元，同比+13.0%；歸母凈利潤(rùn)125.42億元，同比+15.9%?；痉鲜袌?chǎng)預(yù)期。
　　分析判斷:
　　22年收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，系列酒優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分產(chǎn)品來(lái)看，22FY五糧液實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入553.35億元，同比+12.7%，其中量?jī)r(jià)分別貢獻(xiàn)+12.2%/+0.4%，主品牌產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)定，銷量拉動(dòng)收入雙位數(shù)穩(wěn)健增長(zhǎng)；其他酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入122.27億元，同比-3.1%，其中量?jī)r(jià)分別貢獻(xiàn)-38.1%/+56.6%，低價(jià)位酒基數(shù)較高，疊加22年五糧濃香公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，向中高價(jià)位產(chǎn)品聚焦，系列酒噸價(jià)大幅度提升。
　　分區(qū)域來(lái)看，22FY西部/北部/中部/東部/南部分別同比+26.9%/+11.7%/+1.2%/+1.1%/+0.7%。西部五糧液和其他酒分別同比+18.0%/+43.9%，為公司增長(zhǎng)貢獻(xiàn)主要力量；北部/中部/東部五糧液產(chǎn)品分別同比+17.2%/+14.6%/+11.6%，五糧液產(chǎn)品維持雙位數(shù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，其他酒產(chǎn)品優(yōu)化調(diào)整同比增速下滑導(dǎo)致區(qū)域整體同比增速略低。截止22年末，西部/北部/中部/東部/南部經(jīng)銷商數(shù)量分別466/351/513/691/468家，分別同比凈+74/+75/+100/+129/+57家；專賣店數(shù)量分別286/237/372/443/292家，分別同比凈-5/+20/+19/+32/+19家，濃香白酒龍頭品牌全國(guó)范圍內(nèi)仍有招商增量空間。
　　23Q1營(yíng)業(yè)總收入同比+13.0%，我們判斷與五糧液產(chǎn)品同比增長(zhǎng)趨勢(shì)相同，主品牌價(jià)格依舊穩(wěn)定，收入增長(zhǎng)主要為增量貢獻(xiàn)。
　　毛利率基本穩(wěn)定，費(fèi)效比提升拉動(dòng)凈利率向上
　　22FY整體毛利率75.4%，同比+0.1pct；其中五糧液/其他酒產(chǎn)品毛利率分別86.6%/60.7%，分別同比+1.0/+1.0pct，整體毛利率基本穩(wěn)定。23Q1整體毛利率78.4%，同比持平，依然維持穩(wěn)定且較高的毛利率水平。
　　22FY稅金及附加占營(yíng)業(yè)收入/銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別14.5%/9.3%/4.1%，分別同比-0.3/-0.6/-0.2pct；23Q1稅金及附加占營(yíng)業(yè)收入/銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別14.3%/6.8%/3.5%，分別同比+0.2/-0.6%/持平；我們認(rèn)為公司整體費(fèi)用投入戰(zhàn)略穩(wěn)定，費(fèi)效比提升各項(xiàng)費(fèi)用率穩(wěn)中有降。綜上，22FY/23Q1凈利率分別37.8%/42.1%，分別同比+0.8/+0.8pct，費(fèi)效比拉動(dòng)凈利率繼續(xù)向上。
　　蓄水能力充足，中長(zhǎng)期預(yù)期維持雙位數(shù)穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　23Q1銷售收現(xiàn)286.37億元，同比+108.6%；23Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額95.36億元，同比扭虧。我們預(yù)計(jì)主因22Q1時(shí)疫情多點(diǎn)反彈公司通過(guò)降低預(yù)收款中現(xiàn)金收取比例、優(yōu)化訂單計(jì)劃管理等舉措減少經(jīng)銷商資金壓力，因此22Q1基數(shù)較低。23Q1合同負(fù)債55.36億元，同比+53.5%，23年公司目標(biāo)營(yíng)業(yè)總收入繼續(xù)保持兩位數(shù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們認(rèn)為五糧液在大商制模式和高端白酒龍頭品牌力優(yōu)勢(shì)下，蓄水能力充足，中長(zhǎng)期預(yù)期公司有望維持雙位數(shù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。