>> 南京證券-五糧液(000858)業(yè)績符合預期，現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
南京證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋芳 |
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事件：五糧液發(fā)布2022年年報及2023年一季報。公司22年實現(xiàn)營業(yè)收入739.69億元，同比增長11.72%；實現(xiàn)歸母凈利潤266.91億元，同比增長14.17%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤266.63億元，同比增長14.30%，其中，22Q4實現(xiàn)營業(yè)收入181.89億元，同比增長10.31%；實現(xiàn)歸母凈利潤67.01億元，同比增長10.77%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤66.43億元，同比增長9.95%。公司23Q1實現(xiàn)營業(yè)收入311.39億元，同比增長13.03%；實現(xiàn)歸母凈利潤125.42億元，同比增長15.89%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤124.56億元，同比增長14.89%。整體業(yè)績符合市場預期，回款表現(xiàn)亮眼，預收款蓄水池仍留有空間。展望23年，普五放量疊加文創(chuàng)酒等非標產(chǎn)品提升產(chǎn)品結構，總對總團購渠道拓展優(yōu)化渠道布局，保障公司雙位數(shù)增長。
量增帶動收入增長，23Q1現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼。收入端來看，公司22年實現(xiàn)營業(yè)收入739.69億元，同比增長11.72%，其中，22Q4實現(xiàn)營業(yè)收入181.89億元，同比增長10.31%；公司23Q1實現(xiàn)營業(yè)收入311.39億元，同比增長13.03%。分品類來看，22年公司酒類收入675.63億元，同比增長9.45%；五糧液酒實現(xiàn)收入553.35億元，同比增長12.67%，其中，銷量貢獻12.21%，噸價貢獻0.41%；系列酒實現(xiàn)收入122.27億元，同比下降3.11%，其中，銷量下降38.13%，噸價提升56.61%，主要原因為五糧濃香公司產(chǎn)品結構優(yōu)化。公司23年五糧液酒預計實現(xiàn)雙位數(shù)增長，主要為量增貢獻，春節(jié)期間，五糧液以價換量動銷加快。分區(qū)域來看，22年公司東/南/西/北/中部區(qū)域分別實現(xiàn)收入189.86/74.82/215.35/84.15/111.42億元，分別同比+1.08%/+0.69%/+26.85%/+11.67%/+1.25%。分渠道來看，22年公司經(jīng)銷商/直銷渠道分別實現(xiàn)收入404.92/270.7億元，分別同比+7.19%/+13%；五糧液經(jīng)銷商增加435家至2489家，五糧濃香經(jīng)銷商增加53家至655家，專賣店增加85家至1630家。利潤端來看，公司22年實現(xiàn)實現(xiàn)歸母凈利潤266.91億元，同比增長14.17%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤266.63億元，同比增長14.30%，其中，22Q4實現(xiàn)歸母凈利潤67.01億元，同比增長10.77%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤66.43億元，同比增長9.95%。公司23Q1實現(xiàn)歸母凈利潤125.42億元，同比增長15.89%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤124.56億元，同比增長14.89%。利潤率方面，公司22年毛利率為75.42%，同比提升0.07pct，其中，酒類毛利率為81.88%，同比提升1.59pct。公司23Q1毛利率為78.39%，同比下降0.01pct；公司22年實現(xiàn)凈利率37.81%，同比提升0.80pct，主要原因為毛利率提升以及稅率/費用率下降所致。公司23Q1實現(xiàn)凈利率42.09%，同比提升0.81pct，主要原因為銷售費用率下降所致。期間費用率方面，公司22年銷售費用率/管理費用率/稅率分別為9.25%/4.47%/14.53%，分別同比-0.57pct/-0.18pct/-0.25pct。公司23Q1銷售費用率/管理費用率/稅率分別為6.78%/3.77%/14.32%，分別同比-0.60pct/+0.01pct/+0.17pct?，F(xiàn)金流方面來看，公司23Q1經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為95.36億元，去年同期為-34.01億元。公司23Q1銷售商品提供勞務收到的現(xiàn)金為286.37億元，同比增長108.49%，主要原因為應收、預收款項變動。23Q1末預收款約為61.55億元，環(huán)比下降77.69億元。
千元價格帶風向標，全年預計穩(wěn)健增長。普五為千元價格帶品牌力最強的大單品，即使在消費場景受限的情況下，依然牢牢站穩(wěn)龍頭地位。在消費逐步復蘇的背景下，五糧液成為行業(yè)量價風向標。全年來看，普五放量疊加文創(chuàng)酒等非標產(chǎn)品提升產(chǎn)品結構，總對總團購渠道拓展優(yōu)化渠道布局，保障公司雙位數(shù)增長。
公司盈利預測及估值：公司品牌力凸顯，普五穩(wěn)坐千元價格帶龍頭。在消費逐步復蘇的背景下，五糧液成為行業(yè)量價風向標。全年來看，普五放量疊加文創(chuàng)酒等非標產(chǎn)品提升產(chǎn)品結構，總對總團購渠道拓展優(yōu)化渠道布局，保障公司雙位數(shù)增長。預計23/24年營業(yè)收入分別為1479.63/1701.57億元，同比增長16.00%/15.00%；歸母凈利潤分別為733.53/850.16億元，同比增長16.96%/15.90%；EPS分別為58.39/67.68元，對應PE30/26倍，給予“買入”評級。
風險提示：食品安全問題、宏觀經(jīng)濟下行、行業(yè)監(jiān)管政策變動等帶來的風險
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