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主要觀點(diǎn)：
　　事件描述
　　近日，五糧液發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，公司22Q4/2022/23Q1分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入181.89/739.69/311.39億元，同比分別增加10.3%/11.7%/13.0%；對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)67.01/266.91/125.42億元，較去年同期分別增加10.8%/14.2%/15.9%。業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　主力產(chǎn)品增長(zhǎng)穩(wěn)定，五糧濃香結(jié)構(gòu)優(yōu)化
　　分產(chǎn)品來(lái)看，公司2022年五糧液產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收553.35億元，同比增長(zhǎng)12.7%，對(duì)應(yīng)銷量/噸價(jià)分別變動(dòng)+12.2%/+0.4%，以普五為代表的核心大單品出貨穩(wěn)定增長(zhǎng)，價(jià)格平穩(wěn)有序；其他酒產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收122.27億元，同比減少3.1%，對(duì)應(yīng)銷量/噸價(jià)分別變動(dòng)-38.1%/+56.6%，量?jī)r(jià)發(fā)生大幅變化的原因主要系①2022年度五糧濃香公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，向中高價(jià)位產(chǎn)品聚焦②2021年度低價(jià)位產(chǎn)品銷量基數(shù)高。
　　分區(qū)域來(lái)看，東部/南部/西部/北部/中部區(qū)域酒類營(yíng)收分別增長(zhǎng)了1.1%/0.7%/26.9%/11.7%/1.3%，大本營(yíng)市場(chǎng)及北部區(qū)域表現(xiàn)較好，多數(shù)區(qū)域五糧液產(chǎn)品維持雙位數(shù)以上增長(zhǎng)。經(jīng)銷商方面，東部/南部/西部/北部/中部區(qū)域五糧液經(jīng)銷商分別+129/+57/+74/+75/+100家，東部及中部等中堅(jiān)力量地區(qū)保持了較快的招商增長(zhǎng)勢(shì)頭。五糧濃香經(jīng)銷商較21年底增加53家。
　　費(fèi)效拉動(dòng)盈利能力提升，一季度現(xiàn)金流情況改善明顯
　　盈利能力方面，2022年全年/23Q1公司綜合毛利率分別為75.42%/78.39%，同比+0.1pct/基本持平。費(fèi)用方面，公司整體費(fèi)效比進(jìn)一步提升，2022全年/23Q1期間費(fèi)用率同比減少0.88/0.70pct，主要系銷售費(fèi)用率同比減少較多。綜合來(lái)看，公司2022全年/23Q1歸母凈利率分別為36.1%/40.3%，同比增加0.78/0.99pct，盈利能力持續(xù)提升。
　　公司今年一季度現(xiàn)金情況改善明顯，在營(yíng)收增長(zhǎng)13.0%的情況下，實(shí)現(xiàn)了銷售回款/經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比增加108.5%/380.4%，判斷系去年外部因素?cái)_動(dòng)下公司收現(xiàn)比例向下調(diào)整導(dǎo)致整體基數(shù)較低，今年這一情況得到顯著改善。預(yù)收款方面，公司截至3月底合同負(fù)債55.36億元，環(huán)比季節(jié)性減少，同比增加超19億元，顯示經(jīng)銷商整體打款意愿維持穩(wěn)態(tài)。
　　投資建議
　　公司繼續(xù)堅(jiān)持“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)、提質(zhì)增效、多作貢獻(xiàn)”，計(jì)劃今年?duì)I業(yè)總收入繼續(xù)保持兩位數(shù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司將進(jìn)一步鞏固和提升全國(guó)濃香型白酒龍頭企業(yè)地位，預(yù)計(jì)2023年-2025年?duì)I業(yè)收入增速分別為14.5%、13.8%、12.9%，歸母凈利潤(rùn)增速16.4%、14.3%、12.6%，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為8.01、9.15、10.31元，對(duì)應(yīng)PE分別22、19、17倍。維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　?。?）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；
　?。?）千元價(jià)格帶收縮；
　?。?）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。