>> 華泰證券-五糧液(000858)高質(zhì)量動銷穩(wěn)步推進，發(fā)展持續(xù)向前-230825
| 上傳日期： |
2023/8/26 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月 |
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此報告為加密報告 |
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高質(zhì)量動銷穩(wěn)步推進，提質(zhì)增效持續(xù)向前
23H1收入/歸母凈利455.1/170.4億元，同比+10.4%/+12.8%；對應(yīng)23Q2收入/歸母凈利143.7/44.9億元，同比+5.1%/+5.1%。今年以來，公司堅持以“高質(zhì)量營銷為核心”，穩(wěn)步推進重點工作，主要產(chǎn)品動銷有力有序，高質(zhì)量動銷穩(wěn)步推進。展望23年下半年，公司將繼續(xù)保持戰(zhàn)略定力，深入實施“135”發(fā)展戰(zhàn)略，即錨定“2118”發(fā)展目標，大力推進品質(zhì)品牌/營銷創(chuàng)新/高質(zhì)量倍增三大工程，持續(xù)完善“1+3”產(chǎn)品矩陣，有序推進品牌文化建設(shè)。中長期視角下，公司經(jīng)營戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，營銷、渠道、市場改革繼續(xù)深化。當前公司估值性價比突出，期待濃香龍頭價值回歸。我們預(yù)計23-25年EPS 7.81/8.97/10.29元，參考可比公司23年P(guān)E平均30x（Wind一致預(yù)期），給予23年30x PE，目標價234.16元，維持“買入”。
產(chǎn)品矩陣清晰聚焦，深化渠道架構(gòu)改革
產(chǎn)品端，23H1五糧液/系列酒營收351.8/67.1億，同比+10.0%/+2.7%，銷量2.2/7.1萬噸，同比+15.8%/+33.7%，噸價同比-5.0%/-23.2%。公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品體系，主要產(chǎn)品動銷有力有序，并加快推進文化酒的開發(fā)銷售；系列酒圍繞“規(guī)模、價值雙提升目標”，集中打造五糧醇、五糧春、五糧特頭曲、尖莊等大單品，致力于滿足不同層次消費者的多樣化需求。渠道端，23H1經(jīng)銷/直銷營收243.1/175.8億元，同比+7.2%/+11.1%，23H1直營渠道占比同比+0.9pct至42.0%，公司大力推進終端形象店、專賣店、文化體驗店等直營渠道建設(shè)。至23Q2末，經(jīng)銷商數(shù)量同比增加28家至2432家。
23H1歸母凈利率同比+0.8pct，現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼
23H1公司毛利率同比-0.1pct至76.8%（23Q2同比-0.7pct），毛利率下降系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動所致。費用端，23H1銷售費用率同比-0.7pct至9.5%（23Q2同比-0.6pct），費用投入效率不斷優(yōu)化；23H1管理費用率同比-0.1pct至3.9%（23Q2同比-0.2pct）；23H1稅金及附加比率同比+0.2pct至14.3%（23Q2同比+0.4pct）；23H1歸母凈利率37.4%，同比+0.8pct；23Q2歸母凈利率31.3%，同比持平。23H1銷售回款430.5億，同比+37.0%；23H1經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額113.3億，同比+500.4%，系低基數(shù)及公司現(xiàn)金回款比例提高共同影響。至23Q2末，合同負債36.5億，同比增加17.7億元（+94%）。
戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，維持“買入”評級
考慮整體消費呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢，我們小幅下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年EPS 7.81/8.97/10.29元（前次8.05/9.37/10.89元），目標價234.16元（前值241.50元），“買入”。
風險提示：行業(yè)競爭加劇、結(jié)構(gòu)優(yōu)化不達預(yù)期、食品安全問題。
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