久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點(diǎn)
　　公司發(fā)布2023年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入455.1億元（yoy+10.4%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)170.4億元（yoy+12.8%）。單二季度來看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入143.7億元（yoy+5.1%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)44.9億元（yoy+5.1%），增速承壓部分因去年同期財(cái)務(wù)結(jié)算基數(shù)較高。
　　五糧濃香酒表現(xiàn)亮眼，五糧液增速有所承壓。分產(chǎn)品，23H1五糧液產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入351.8億元（yoy+10.0%），其中銷量、噸價(jià)分別同比+15.8%、-5.0%，預(yù)計(jì)商務(wù)宴席復(fù)蘇較慢對(duì)增速有所拖累；系列酒實(shí)現(xiàn)收入67.1億元（yoy+2.7%），銷量、噸價(jià)分別同比+33.7%、-23.2%，五糧濃香酒動(dòng)銷較好導(dǎo)致量升加減。分地區(qū)，23H1東部/南部/西部/北部/中部分別實(shí)現(xiàn)收入117.1/35.2/143.7/44.8/78.2億元，分別同比+11.1%/-8.7%/+9.2%/-6.7%/+26.9%，中部、東部增速較高。23H1末，公司在東部/南部/西部/北部/中部分別擁有經(jīng)銷商693/438/448/339/514家，分別相較22年末+2/-30/-18/-12/+1家；公司在東部/南部/西部/北部/中部分別擁有專賣店465/295/284/241/378家，分別環(huán)比+22/+3/-2/+4/+6家。23H1末，公司合同負(fù)債為36.5億元，同比增長(zhǎng)94.5%，環(huán)比減少34.1%。
　　毛利率略有承壓，凈利率基本穩(wěn)定。公司上半年綜合毛利率為76.8%（yoy0.1pct），管理/銷售費(fèi)用率分別為3.9%/9.5%，同比變動(dòng)-0.1pct/-0.7pct；凈利率為39.1%（yoy+0.7pct）。單二季度毛利率為73.3%（yoy-0.7pct），銷售/管理費(fèi)用率為15.4%/ 4.6%，分別同比-0.6pct/-0.2pct；凈利率為32.6%（yoy-0.1pct）。
　　政策出臺(tái)加速商務(wù)場(chǎng)景恢復(fù)，公司有望展現(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。公司加快文化酒的開發(fā)、銷售，加快陳年酒市場(chǎng)培育建設(shè)，尖莊榮光逐步上市導(dǎo)入，這些產(chǎn)品有望貢獻(xiàn)增量。近期，我國(guó)出臺(tái)一系列穩(wěn)增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)政策，有望加速經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；公司核心產(chǎn)品普五以商務(wù)宴席為主要消費(fèi)場(chǎng)景，有望深度受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇引領(lǐng)的商務(wù)宴席場(chǎng)景恢復(fù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)半年報(bào)，下調(diào)23-24年?duì)I收。我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年每股收益分別為7.64、8.73、9.91元（原預(yù)測(cè)23-25年為7.85、8.98、10.18元）。結(jié)合可比公司估值，給予23年27倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)206.28元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、渠道利潤(rùn)弱化、價(jià)格不及預(yù)期、食品安全事件風(fēng)險(xiǎn)。