>> 西南證券-五糧液(000858)2023年中報點評：動銷彰顯韌性，業(yè)績穩(wěn)健增長-230825
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振 |
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事件：公司發(fā)布 2023年中報，上半年實現(xiàn)營收455.1億元，同比+10.4%，歸母凈利潤170.4億元，同比+12.8%；單Q2實現(xiàn)營收143.7億元，同比+5.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤44.9億元，同比+5.1%；單Q2收入和利潤略低于市場預期。
高端五糧液穩(wěn)健放量，23H1實現(xiàn)雙位數(shù)增長。1、分產(chǎn)品，23H1五糧液產(chǎn)品實現(xiàn)收入351.8億元，同比+10.0%，其中銷量/噸價分別同比+15.8%/-5.0%，其中普五保持穩(wěn)健增長，39度五糧液增速領先；系列酒實現(xiàn)收入67.1億元，同比+2.7%，銷量/噸價分別同比+33.7%/-23.2%，系列酒銷量端實現(xiàn)恢復性增長。2、分渠道，23H1經(jīng)銷模式實現(xiàn)收入243.1億元，同比+7.2%，直銷模式實現(xiàn)收入175.8億元，同比+11.1%，公司積極推進智慧門店2.0建設，專賣店數(shù)量與質(zhì)量穩(wěn)中有升，渠道結構不斷優(yōu)化。3、分區(qū)域看，23H1占比最大的西部、東部區(qū)域增速分別為+9.2%、+11.1%，大本營市場實現(xiàn)穩(wěn)健增長；中部區(qū)域同比+26.9%，增速表現(xiàn)亮眼；南部、北部區(qū)域增速分別同比-8.7%/-6.7%，增速階段性承壓。
盈利能力穩(wěn)中有升，合同負債表現(xiàn)亮眼。23H1公司毛利率小幅下降0.1個百分點至76.8%；費用率方面，銷售費用率同比下降0.7個百分點至9.5%，管理費用率下降0.1個百分點至3.9%，財務費用率下降0.3個百分點至-2.8%，整體費用率下降1.1個百分點至10.9%。綜上，23H1凈利率同比提升0.7個百分點至39.1%，盈利能力穩(wěn)中有升?，F(xiàn)金流方面，上半年現(xiàn)金銷售收現(xiàn)430.5億元，同比+37.0%，二季度末合同負債36.5億元，同比+94.5%，公司渠道庫存良性，渠道打款積極，下半年旺季放量余力充足。
高質(zhì)量動銷穩(wěn)步推進，競爭優(yōu)勢不斷強化。1、23H1公司堅持以“高質(zhì)量營銷為核心”，穩(wěn)步推進重點工作，主要產(chǎn)品動銷有力有序，高質(zhì)量動銷穩(wěn)步推進，上半年收入端同比+10.4%，實現(xiàn)雙位數(shù)以上增長，彰顯出較強的增長韌性。2、上半年公司積極開展多種主題營銷活動提高品牌影響力，推進文化酒的開發(fā)和銷售，推進營銷體系改革，持續(xù)提升消費者開瓶掃碼，通過在品牌、產(chǎn)品、渠道等多維度協(xié)同發(fā)力，不斷強化競爭優(yōu)勢。3、年內(nèi)看，當前公司渠道庫存處在合理水平，疊加公司積極備戰(zhàn)中秋國慶旺季，23Q3動銷有望環(huán)比加速，全年雙位數(shù)增長目標達成度高；中長期看，千元價格帶擴容是長期趨勢，公司作為千元價位絕對龍頭，未來有望持續(xù)受益。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025年EPS分別為7.88元、9.16元、10.69元，對應動態(tài)PE分別為20倍、18倍、15倍。公司是千元價位龍頭，中長期量價齊升確定性高，維持“買入”評級。
風險提示：經(jīng)濟復蘇或不及預期。
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