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事件：公司發(fā)布中期業(yè)績(jī)公告，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收455.06億元，同比+10.39%；歸母凈利潤(rùn)170.37億元，同比+12.83%；銷售收現(xiàn)430.52億元，同比+36.96%；經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流113.3億元，同比+500.39%；期末合同負(fù)債36.49億元，環(huán)比+17.73億元。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　階段性節(jié)奏優(yōu)化，庫(kù)存水平保持良性。23Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收143.68億元，同比+5.07%，歸母凈利潤(rùn)44.95億元，同比+5.11%。受經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇影響，公司對(duì)產(chǎn)品投放和節(jié)奏進(jìn)行了優(yōu)化，確保投放量和市場(chǎng)需求、經(jīng)銷商適配，目前渠道庫(kù)存水平在一個(gè)月左右（旺季發(fā)貨前）。分區(qū)域看，上半年：①東、南、西、北、中部市場(chǎng)分別收入117.14、35.17、143.66、44.76、78.2億元，同比+11.1%、-8.7%、+9.2%、-6.7%、+26.9%，華東、華中、西南市場(chǎng)動(dòng)銷較好。②經(jīng)銷、直銷收入分別為243.1、175.82億元，同比+7.15%、11.1%，直銷占比同比+0.9pct至42%。截至二季度末，五糧液經(jīng)銷商共計(jì)2432家，系列酒經(jīng)銷商682家，專賣店1663家，分別較年初-57、+27、+33家。
　　量增貢獻(xiàn)突出，結(jié)構(gòu)變化略微影響噸價(jià)。上半年，公司實(shí)現(xiàn)酒類收入418.92億元，同比+8.77%，其中：①五糧液收入351.79億元，量?jī)r(jià)分別貢獻(xiàn)+15.8%、-3.5%，毛利率同比+0.4%至86.8%。由于經(jīng)典五糧液更加注重高質(zhì)量投放、低度五糧液推廣效果較好，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致噸價(jià)下降。而上半年優(yōu)酒率有提升與噸價(jià)下降抵消后，毛利率穩(wěn)中有升。②其他酒收入67.13億元，量?jī)r(jià)分別貢獻(xiàn)+33.7%、-27.1%，毛利率同比-1.4pct至60.7%。在消費(fèi)弱復(fù)蘇環(huán)境下，光瓶酒等低價(jià)位產(chǎn)品同比增長(zhǎng)較快，尖莊煥新后受到消費(fèi)者認(rèn)可。整體看，上半年酒類毛利率同比+0.7pct至82.6%。此外，塑料、印刷、玻瓶等非酒類業(yè)務(wù)上半年收入36.15億元，同比+33.4%，毛利率同比2.3pct至9.1%。受其他業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)影響，上半年公司整體毛利率同比-0.14pct至76.78%。
　　銷售費(fèi)用率略收縮，盈利水平仍有提升。23Q2，公司稅金及附加率同比+0.38pct（上半年同比+0.24pct）；銷售費(fèi)用率同比-0.57pct至15.37%（上半年同比-0.73pct）；管理費(fèi)用率同比-0.18pct至4.59%（上半年同比-0.1pct）；研發(fā)費(fèi)用率同比+0.07pct至0.41%（上半年同比+0.05pct）。二季度公司歸母凈利率同比+0.01pct至31.28% （上半年同比+0.81pct），盈利水平仍有提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年攤薄每股收益分別為7.76元、8.83元、9.94元，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)弱復(fù)蘇影響；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇